宏观研究:汇率贬值出其不意,股市维稳增添变数

昨天(2015年8月11日)上午,人民银行调整了汇率中间价的形成方式,并借此实现了汇率的一次性贬值,今日开盘以来,现汇汇率继续贬值。

    从经济基本面的角度看问题,出口疲弱、美元走强、NDF贬值以及资本外流均显示近期人民币汇率存在贬值压力。人民币汇率适度贬值对于促进经济稳定,缓解通货紧缩和减轻货币错配套利均有积极影响。

    但是,由于前期股灾的影响,再加上经济预期较差,由政府主导的一次性贬值也容易让市场形成负面预期,市场容易认为中国存在未知和不确定的风险,或者这些风险有加剧的倾向,这会刺激资本外逃,造成境内利率水平的上升,和金融市场波动的扩大。

    从昨天和今天中国与全球市场的反应看,市场似乎沿着中国风险增大的方向解读汇率贬值,这表现为境内利率和中国海外主权债风险溢价的上升,境外NDF贬值预期的显著扩大,全球商品和权益市场的下跌,新兴经济体汇率的贬值,以及美元、黄金和美债的上升。这些反应未必都源于人民币汇率的变化,但金融市场同时出现的这些广泛变化,与人民币汇率应该存在明显的联系。值得注意的是,尽管存在程度上的差异,全球市场的这些反应与股灾最严重时期的反应模式是相似的。