壹桥海参:安全优质产品铸就信任品牌

报告要点

    事件描述

    壹桥海参与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签订《采购意向协议》。

    事件评论

    7月23日壹桥海参与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签订《采购意向协议》,后者拟向前者采购鲜海参,涉及意向性采购金额2.1亿元,占壹桥海参2014年营业总收入的38.9%,预计此合约履行将对公司2015年度业绩产生积极影响(按14年销售净利率42%计算,将带动净利润增长约8820万元)。

    我们认为,安全优质的海参产品是公司获得大额订单的重要原因。公司在行业内首家实现全产业链经营,能够全面把控海参育苗、养殖、采捕、加工、销售等环节,达到产品生产的全程可追溯,在国家和消费者对食品安全问题日益重视的背景下,公司这种生态的、安全的和可追溯的生产模式将更具市场竞争力,加之公司所处大连海域海水偏凉,海参生长周期长,品质更优,未来有望签订更多大额订单。

    我们看好公司未来发展前景。主要基于:(1)海参行业周期有望迎来底部回升。截至7月24日,海参大宗价94元/公斤,处于历史最低水平,我们认为,养殖户持续两年的亏损被迫减少供给(预计整体海参产能缩减30%左右),加之三公消费对需求影响逐渐平稳,供求关系改善,行业周期有望迎来底部回升。(2)成本优势推升综合毛利水平。公司推行全产业链模式,自育参苗使用比例不断提高(已由13年的60%提升至14年的90%以上),大幅降低营业成本(外购参苗成本是自育参苗成本的两倍),进而推升公司14年综合毛利率提升至64.4%。(3)重视品牌推广,布局线上营销。自有品牌推广是公司发展战略中重要一项,近年来公司加工海参业务收入占比不断提升(由11年的6.32%增至14年的47.4),未来品牌溢价或将更加明显;此外,公司积极利用互联网营销手段,已在天猫、京东、一号店等电商平台开设旗舰店,扩大销量并增强影响力。

    首次覆盖,给予公司“增持”评级。我们预计公司14、15年按照最新股本全面摊薄后EPS 分别为0.34元、0.44元;给予“增持”评级。

    风险提示:(1)海参价格持续下跌;(2)公司品牌推广不及预期。