锦龙股份2015年中报点评:互联网金融稳步推进

投资要点:

    公司上半年实现收入/净利润13.5/5.85亿元,同比增279%/2126%,高于之前预期。业绩增长驱动力在于2015上半年证券业正处景气高点,并表的中山证券和参股的东莞证券业绩激增,其中中山经纪/投行/信用交易等子业务皆有200%以上增长。维持“增持”评级,上调目标价至25.6元,上调2015-16年盈利预测至0.90/1.13元,较上次调增58%/60%。估值对应2015年PE27倍,考虑到公司在互联网金融布局,估值相对于目前券商平均水平给予一定溢价。

    灵活民营机制持续打造新型互联网券商。

    (1)公司现持有的中山证券股权不足70%,后续增资确定性强。

    (2)中山主打互联网券商特色,目前经纪业务份额0.2%左右。未来证券行业将进入洗牌期,参照日韩网络券商20%以上份额经验和一人多户放开、行业创新大会鼓励等政策红利,公司未来份额扩张潜力大。依靠互联网流量入口,实现交易和开户功能网络化并非互联网券商终点,打通投融资服务将是下个创新布局。公司“小融通”“惠率通”是针对该布局的尝试。

    定增落地将提发展潜力。最终控制人受让大股东持有的公司7.4%股权,控制力增强体现发展长远信心。按照2014年11月定增预案,35亿元资金规模中近一半将用于中山证券发展,目前正处意见反馈阶段。依托传统优势,中山的资管/固收业务线竞争力亦较强,而公司参股40%的东莞证券于6月申请上市,股权重估将带来收益机会。

    核心风险:互联网金融战略推进低于预期,市场大幅回调。