中国平安2015年中报业绩预增点评:利润平稳增长,关注价值类指标

报告要点

    事件描述

    中国平安(601318)发布2015年中报业绩预增公告,预计公司15年中期归属净利润同比增长62%左右,预计规模为346.06亿元。上半年公司实现保费收入2121.3亿元,同比增长18.3%。

    事件评论

    净利润增长实现保费和投资双轮驱动,持续性和稳定性较好。公司1季度实现净利润199.64亿元,同比增长84.7%,其中实现保费收入1270.3亿元同比增长17.5%,实现投资收益336.09亿元同比增长110.5%,投资和保费均实现了较高增长。上半年归属净利润同比增长62%,环比增速略有下降,考虑到上半年公司同比增长18.3%,我们预计公司投资收益增长逐步回归平稳,1季度股票价差确认对投资收益的高驱动明显减弱。

    寿险平稳增长,健康险、养老险增速较高;产险增速持续优于行业。上半年公司人身险实现保费收入1306.9亿元,其中寿险、健康险和养老险同比分别增长16.8%、22.2%和46.9%。上半年公司销售的主要险种为尊御人生、财富尊崇、平安福和智慧星等,缴费期限结构集中于1-5年期或者10年期以上,预计上半年产品价值维持平稳。在代理人较好增长的背景下,我们预计公司个险新单和新单利润率均将保持较高水平,价值类指标值得关注。产险保费增长18.5%,优于行业12%左右的增速。从销售渠道来看公司持续推动交叉销售及电网销渠道业务拓展,渠道占比或超过40%,同时创新渠道保费增速持续较高;从业务结构来看,公司在非车险业务方面特色颇多,盈利情况较好。产险方面综合来看,1季度灾害事故较少,我们预期产险盈利情况持续较好。

    净/总投资收益率将持续在较好水平。14年底公司实现净/总投资收益率5.3%和5.1%,14年总投资收益率水平低于行业,主要是资产减值规模较大制约总投资收益率的提升,我们预计15年这一负面影响将消除。1季度公司计提资产减值51.37亿元,大部分为银行减值,归属于保险业务减值3.86亿元,而14年这一规模为31.96亿元,资产减值同比已有改善。我们预计在15年保险减值持续处于低位,保险浮盈还将较好增长。

    维持公司推荐评级。核心逻辑:1、产寿险高增长趋势确定;2、投资收益稳定向好;3、互联网金融开始进入产品创新价值兑现阶段。预计15/16年EPS 分别为3.26元和3.69元。