双箭股份:中报符合预期,和济颐养院有望在开业一年内盈利

投资要点:

    公司于7月20日公布2015年中报:2015年上半年公司实现营业收入4.61亿元,同比下降10.38%;实现归属上市公司股东净利润5235万元,同比下降20.86%;对应EPS0.15元。

    业绩符合预期,传统输送带业务强者恒强,毛利率较2014年同期提升1%。公司2015上半年实现EPS0.15元,完全符合我们预期(业绩前瞻预计EPS 为0.15元);同期公司销售毛利率为28.27%,相比去年同期的27.31%略有提高。我们认为,在下游行业景气度欠佳的大背景下,公司传送带产品的毛利率仍维持在较高水平主要得益于公司在传送带行业的品牌口碑和技术实力,使得产品能够维持一定溢价。另外,在激烈的同业竞争中,公司突出产品性能优势和性价比,延长产品承诺使用期,已经与马鞍山钢铁公司、沙钢股份成功合作。

    主业外延布局已基本成型,转型物料输送整体解决方案提供商。一方面,向上游拓展, 2013年3月设立全资孙公司金平双箭橡胶有限公司,采购加工天然橡胶,为母公司主营业务发展提供原材料保障。另一方面,转型为物料输送整体解决方案提供商,2014年7月公布定增预案;2015年4月公布修订案,拟通过增资及收购的方式取得北京约基工业股份有限公司58%股份,全面进入物流输送系统领域后将发挥产业整合效应。根据最新的定增修订稿,公司以2015年14.5倍PE 增资及收购北京约基,对应摊薄后业绩增厚0.09元/股。

    和济颐养院有望在开业一年内实现盈利。我们认为,对于公司而言,轻资产运营养老机构的商业模式可大量参考和借鉴合作方红日养老服务的运营状态,据了解红日目前已进入稳定盈利阶段,因此,对和济颐养院的盈利能力不应悲观;另外,颐养院的主要营业成本为员工工资、房租和物料成本;随着颐养院的规模扩大,边际成本下降,经济效益将日趋显现。根据我们测算,当入住率达到60%、护工比为0.6时,和济颐养院将实现盈利。

    维持盈利预测与“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.39/0.41/0.46元(未考虑定增落地后摊薄影响),对应PE 为35/33/30倍。我们认为,公司在今年有望取得物料输送整体解决方案提供商和养老服务潜在龙头两项制高点,带来巨大成长空间。我们维持“增持”评级,随着后续项目的持续推进,有望进一步上调盈利预测与评级。