2015年中期中药行业投资策略:关注存在政策机会的中药配方颗粒和饮片市场

投资要点:

    板块在多重因素下估值溢价率处于下行通道。

    此轮牛市中,中药板块整体跑输,且相对A股的估值溢价率一直处于下降通道中。一方面,新一轮医改针对公立医院改革,制定了带量采购、双信封制、价格联动以及控制“药占比”等一系列措施。在各省新一轮招标中,降价是较为普遍现象。特别中药注射剂在安全事件以及控药占比下,前期高增速出现了较大放缓,曾经的明星品种面临一定的放量增长压力。市场在一系列政策预期下对整体中药板块偏谨慎。另一方面,大盘在“互联网+”、“一带一路”等政策推动下,强势上涨。而整体处方药板块受政策负面影响明显,估值受压制。另外行业内大市值蓝筹如云南白药、华润三九、阿胶等涨幅较少,拖累整体行业估值。

    关注细分市场的政策性机会。

    新一轮医改正带领整体药品行业进入新阶段,机遇和风险并存。展望下半年,特别在政策密集发布且指向较为明确的背景下,顺应政策转向,有适合目前政策下的创新型品种无疑给未来市值带来较大提振。加之整体医药行业都处于一个业绩“滞胀“的关口,创新型的品种有望打开业绩瓶颈。

    具体到中药,我们建议关注存在政策机会的细分市场。行业在需求供给端双重有条件放开后将迎来黄金发展期,建议关注在行业里积极布局的龙头企业,如康缘药业、佛慈制药、同仁堂等。另外细分市场建议关注中药饮片,特别是饮片行业的整合值得关注。虽国家从行业的上游开始着手规范将促进行业的长久发展,中短期可能加重下游中成药部分企业生产成本,但将带来上游行业集中度和质量的提升。建议关注在产业链上游中药材种植及流通积极布局的上市公司,如康美药业、香雪制药。

    关注并购、国改等主题。

    在目前监管加强而行业整体又在各方面因素作用下处于低迷下,我们认为下半年并购仍是贯穿全年的主线。今年底,GMP强制认证即将到期,并购整合及政策淘汰将带来行业集中度的提升。但并购不能作为提升估值的手段,特别在目前市场高位震荡背景下,看好有着优秀并购基因,整合能力较强的公司。建议关注康恩贝、天士力。

    我们认为从中长期看,行业在并购转型的带动下成长的逻辑尚未发生变化,但在各种题材轮番炒作以及大盘高位震荡背景下,市场关注点将慢慢聚焦到“落地及兑现”方面,建议对标的进行甄别,优选估值合理、转型并购具备资源和执行力的个股。此外处方药降价是整个行业面临的问题,建议精选个股,重点关注OTC渠道改善及低价药提价2方面,坚持自下而上的选股思路。

    经过市场前期大幅回调,部分个股目前价格已接近增发价或员工持股计划均价,具备一定的安全边际,建议关注。国改主题预计也能贯穿下半年,也可积极关注。

    暂维持行业中性评级,股票池为香雪制药、康缘药业、济川药业、康恩贝和中新药业。