高科石化:致力于整体润滑解决方案提供商
事件:公司 拟于2015年07月07日在深圳证券交易所发行新股。
投资要点
公司是国内领先的工业润滑油产品生产商。公司主要从事各类工业润滑油与车用润滑油产品的研发、生产和销售。产品包括变压器油、液压油、内燃机油、齿轮油、金属加工油、特种溶剂等 13个类别、200余种规格型号,广泛应用于电力电器设备、工程机械、工业机械设备、冶金和交通运输等领域。公司通过向石油炼化企业或其他经销商采购基础油,并通过精馏切割、补充精制、调合等工序对基础油进行加工,生产符合客户要求的润滑油产品并向终端用户销售,部分产品亦通过经销商实现销售。2014年公司变压器油、液压油、内燃机油的销量分别占产品总销量的51.03%、15.55%、10.78%,综合占比为 77.36%,是公司主要润滑油产品;其他润滑油品种占产品销售销量的 13.63%,是公司润滑油产品的重要组成部分;公司特种溶剂销量占产品总销量的 9.01%,是公司润滑油产品的重要补充。
国内润滑油市场需求巨大且竞争激烈。2000年我国工业增加值为 40,033.59亿元, 2012年已经达到 199,670.66亿元3,工业制造业的发展促使我国润滑油需求量持续增长,2000年我国润滑油需求量为 334.4万吨4,2011年达到 680万吨,创历史新高。此后国内工业制造业低迷程度加深,作为经济晴雨表的润滑油行业消费需求下滑明显,2014年国内润滑油需求量下滑至 569.8万吨。国内润滑油市场竞争激烈。目前国内大小润滑油企业约2,000余家,中小企业数量多、规模小、抗风险能力差, 价格战成为常用竞争手段,行业竞争激烈。
公司是国内领先的变压器油生产商。变压器油原料储备丰富、生产工艺成熟、且较之于其他绝缘冷却介质具有明显价格优势和性能优势,决定了变压器油具有着不可替代的重要作用。“十二五”期间,全国电力工业投资将达到6.1万亿元,比“十一五” 增长了88.3%,其中电网投资2.9万亿元,占全部投资比重的48%。作为电网建设重要组成部分,变压器行业将受益于电网投资的规划。国家电网建设投资规划将带动变压器行业的发展,而其投资进度将对变压器油市场产生较为明显的影响。2012年、2013年及 2014年公司变压器油销售量为63,231.57吨、46,167.11吨和 46,919.95吨,市场占有率为14.34%、11.24%和 11.09%,是天威五洲、钱江电气等国内大型变压器生产企业的重要配套供应商。
公司内燃机油占比逐步提高,产品优化明显。2012年公司高品质柴油机油 CH-4 15W-40、CI-4 15W-40获得美国石油协会(API)认证,标志着公司在柴油机油领域的取得领先优势,2012年度公司内燃机油实现销售收入 5,933.86万元,同比增加 45.13%,占公司 2012年产品销售收入的 6.67%,2013年公司内燃机油销售收入 8,164.16万元,同比增加 37.59%,占比达到 10.12%。2014年公司内燃机油销售收入10,529.02万元,同比增加28.97%,占比达到 13.62%。公司内燃机油占比逐步提高, 产品优化明显。根据公司未来发展战略,公司将进一步拓展高品质包装内燃机油的服务用油市场。公司在国产现代高效工具销售额占比突出,在表观需求占比发展空间大。
募集资金投向。本次拟发行2,230万股,拟使用募集资金投资额为16545.00万元。项目一“年产6万吨高品质润滑油剂项目”中拟投入13,105.00万元,项目二“企业研发中心建设项目”中拟投入776.40万元,项目三“营销及售后服务网点建设项目” 中拟投入2663.60万元。本次募集资金投资项目投产后将改善公司财务结构,提高公司市场占有率。项目完全达产后,公司每年将新增销售收入 70,695.38万元,新增净利润5,267.48万元,具有良好的经济效益。公司润滑油品的整体产能由目前的 12.16万吨提升至16.88万吨,市场占有率显著提高,将从目前的1.47%的提升至2.96%。
盈利预测与定价。我们认为公司将保持稳定增长,按照行业增速10%的增长规模, 预计2015年、2016年的营业收入为9.94亿元和10.94亿元,净利润为3853万元和4238万元,摊薄后EPS 为0.43元、0.48元,按照公司同行业的松发股份和长城集团的平均估值,2015年给予20-25倍PE,对应的合理区间为8.60-12.00元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要18955万元,按照发行股本2,230万股,足额募集的最低发行价约为8.50元。
风险提示。原油价格下跌对经营业绩产生的不利影响;主要原材料价格价格上涨带来的风险;公司采购集中度高带来的风险;宏观经济政策调整、销售策略与营销力量配套变化带来的风险。