中新科技:立足海外市场的二线液晶电视ODM商

事件:公司拟于2015年7月6日在上海证券交易所发行新股。

    投资要点

    以出口为主的液晶电视、平板电脑ODM生产商,近三年增收不增利。公司主要从事平板电视及平板电脑的研发、生产和销售,以ODM模式服务于全球品牌商及零售商的经营策略,其中液晶电视收入占比85%以上,主要合作客户包括Sceptre(美国)、Curtis(加拿大)、Tempo(澳大利亚)等品牌商和零售商。2012-2014年出口的收入占比分别为98.29%、84.65%和71.8%。公司2012-2014年营业收入为20.06亿元、23.51亿元、24.07亿元,净利润1.61、1.11、1.02亿元,毛利率为14.57%、12.38%、9.76%,扣非后ROE为28.91%、15.91%、11.12%。出现增收不增利的情况是由于毛利率下降、期间费用上升导致。

    公司上游为面板材料厂商,下游为品牌商,行业竞争格局中属第二梯队。平板电视与平板电脑的主要原材料包括Open Cell或平板显示屏、主板、背光材料、电源板及其他配件等,下游为品牌商和零售商。 竞争格局:平板电视代工市场当中,中国台湾和中国大陆代工厂商位居前列。中国台湾代工厂商(鸿海、仁宝等)主要面向国际一线品牌的订单,属于第一梯队。根据WitsView报告数据预测,2013年台湾液晶电视代工厂市场占有率约为18%。国内代工厂商(本公司、兆富股份、惠科等)属于第二梯队,以国外品牌商、零售商以及经销商为目标客户,这类客户主要看重代工企业的产品性价比和快速响应能力。根据Displaybank预测,2012-2015年,中国大陆厂商液晶电视代工数量占全球液晶电视出货量的比例将由2.2%上升至7.7%。

    行业需求进入稳定期,需求结构出现变化,中国成为全球制造面板中心。从消费市场看,2011年在全球液晶电视需求增长速度放缓,行业步入稳定期,液晶电视市场由欧美市场往发展中国家市场如中国、亚太、拉丁美洲、东欧、中东和非洲等新兴市场转移。从需求结构看,大尺寸平板电视市场接受程度逐年提高,据Displaysearch统计,全球电视平均尺寸由2008年的不到30寸提高到2014年的39寸,同时50寸以上大尺寸液晶电视出货量和占比不断增加。在产业链分工层面,中国大陆地区已成为全球平板电视制造中心。近年来,平板电视上游相关的面板、模组、玻璃、芯片等企业都已经在大陆进行全面布局,并形成密集建设和投产的高峰期;以中国大陆为核心,沿中国东海岸线的日本、韩国、中国台湾地区形成了平板电视完整的产业链,整机一体化制造进入成熟阶段。

    公司的竞争优势:产品优势和供应链管理优势。公司液晶电视拥有丰富的产品线,覆盖LCD、LED(ELED及DLED)、3D、智能、超高清和云屏系列产品,已经形成了以大尺寸产品为主,小尺寸产品为辅的平板电视产品线。公司的供应链管理体系依托于区位优势,台州市位于长三角经济区的南翼,是中国黄金海岸线上开放式的新兴港口城市,同时台州号称中国模具、中国塑料之都。产业链的上游(模具等)配套企业较为齐全,在产业链的下游,良好的外向型经济环境为公司在出口、物流等方面提供了便利条件。

    募集资金投向。本次拟发行不超过5,010万股,募集资金净额不超过48,502.28万元。募集资金将投入“投资建设年产400万台平板电视扩产项目”(37,546.01万元)、“技术研究院建设项目”(5,460.08万元),另外公司拟使用募集资金5,496.19万元偿还银行贷款。

    盈利预测与定价。预计公司2015、2016年的营业收入分别为25,2792万元、27,0487万元,净利润10,777万元、11,531万元,考虑IPO摊薄后EPS为0.54、0.58元。参考液晶电视代工行业同类型上市公司例如兆驰股份估值水平,给予公司15年30-35倍PE,对应的合理股价区间为16.2-18.9元。若按照公司拟募资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要52,705.2万元,按照发行股本5,010万股,足额募集的最低发行价约为10.52元。

    风险提示。客户相对集中的风险;应收账款坏账风险;市场需求风险。