银行行业-降息与定向降准:有利于降低融资成本

存贷款基准利率下调25个基点,定向降准50个基点.

    央行宣布将定期存款和贷款基准利率下调25个基点,并对截至去年6月“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行,以及“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率50个基点。此外,央行还将财务公司的存款准备金率降低了300个基点。该政策自6月28日生效。

    有利于降低银行、企业的融资成本,利好企业盈利。给银行带来的净息差压力较小.

    我们认为本轮降息符合我们的全年预测,并认为此举可能会缓解最近因短期同业利率上升引起的对放松货币政策立场变化的担忧。此次放松周期的第四次降息可能进一步有助于降低银行、企业及按揭的融资成本,并利好银行资产质量。我们对A股银行EBITDA利息保障倍数的敏感性分析显示,降息25个/100个基点可将隐含不良率减少19个/164个基点(图表3)。我们认为,此次降息的影响可能略大于此前的降息,因为存款利率没有进一步市场化而且政府已宣布取消贷存比上限草案。然而,贷款额度的数量控制以及资产重新配置流向资本市场可能仍会令银行将持续的融资成本压力转移给借款者,尤其是中小企业和消费贷款客户。

    我们估算此次降息可能会令2015/16年净息差平均下降1个/4个基点、净利润下降1%/2%。

    我们估算定向降准可能会释放至多人民币1600亿元的流动性,有助于稳定同业利率。我们认为招商银行、兴业银行、重庆农商行可能会达到降准标准,可能将享有约0.5个百分点的2015年盈利提升。

    对中国银行股持建设性看法,相对于A股银行更青睐H股银行.

    我们维持对中国银行股(特别是H股)的建设性看法,原因在于政策持续放松、贷存比上限取消以及支持消费贷款的政策,但认为改善企业盈利需要进一步放松(降息/降准、贷款额度取消)以及消费贷款提振政策(允许国企破产等)。相对于A股银行我们更看好H股银行,因为杠杆水平不断下降可能会影响A股估值但有利于基本面(因为这可能会令一些非银行金融机构存款重新流向实体经济)。我们建议买入中信银行(位于强力买入名单)和中国信达(位于强力买入名单)等估值较低的周期性H股银行。主要风险:经济硬着陆。