民生银行:凤凰涅槃,浴火重生,目标价15.64 元,现价空间68%

投资要点

    投资建议:目标价 15.64元,现价空间68%预 计 2015/2016净利润增速3.5%/9.8%, 预测EPS1.35/1.48元,BVPS8.23/9.55元,现价对应6.92/6.31倍PE,1.13/0.98倍PB。我们认为市场对公司的悲观预期有望迎来边际改善:问题要么已经解决,要么思路接近明确。基本面实质性改善或仍需等待一些时间,但股价反应预期或率先触底上涨。公司股价年初至今跌14%,排名板块和全市场倒数第一,从风险收益比角度(性价比),我们认为此时值得底部增持和推荐。

    市场认识:情况不妙,悲观透顶——①资本不足;②行长请辞;③小微不良;④公司治理。

    新的认识:问题解决终有时

    1、资本不足——正在解决。债转股之前,核心资本充足率和资本充足率只有8.82%和10.81%,资本金不足严重制约业务发展。6月24日民生转债强制赎回,有望补充200亿元资本金。

    2、行长请辞——基本解决。1月31日原行长辞职,曾引起市场一阵恐慌。经董事会决议,由董事长洪琦代理行长职责。由于洪琦曾担任过行长职务,确保了公司的正常运营。

    3、小微不良——思路明确。经济下行背景下,民生银行的小微企业贷款经受了较大不良压力。为更好适应经济下行和利率市场化趋势,公司推出了凤凰计划,对公司战略包括小微业务进行了有针对性调整。

    4、公司治理——思路明确。6月18日澎湃新闻记者报道,民生银行管理层在2014年股东大会表示“单一股东独大是迟早的事”,“安邦保险是财务投资者”。在混改趋势下,预计公司治理问题将逐步完善。

    风险提示:经济下行失控,资产质量严重恶化