中航机电:航空机电系统整合平台,资产注入已启航

核心观点:

    航空机电领域龙头,航空业务贡献主要利润

    公司是国内航空机电领域龙头,军机方面处于垄断地位,航空产品贡献毛利超过75%。军用领域,我们认为公司未来增长来源于一代飞机几代机电带来的升级需求和十三五期间国内新型航空装备不断扩充带来的市场空间;民用领域随着国内新舟、ARJ、C919等各类民机的研发、量产,机电系统国产化进程推进而带来更大的制造、服务市场。公司作为国内航空机电系统的主要平台,未来将充分受益于国内军民用飞机项目的不断推进和航空机电系统的更新换代,预计未来5-10年航空业务增速有望超过15%。

    航空机电系统整合平台,体系内外并购已启动

    公司作为机电系统整合平台2014年已经托管了机电公司的18家企业,公司已经公告拟收购体系内的4家企业且并购1家海外公司,开启了体系内外进一步整合的进程。短期看,将增厚公司净利润约30%;长期看,大股东下属机电类资产具有整体注入的预期。

    非公开发行,公司管理机制增活力

    公司拟非公开发行融资不超过26亿元,用于偿还银行贷款。发行成功后,一方面将提升盈利水平,另一方面,通过“机电振兴1号”参与增发实现了公司及其全资、控股子公司、托管企业董事、监事、高管及核心技术人员(不包括普通员工)持股,将有利于激发公司管理机制活力。

    盈利预测和投资建议

    不考虑非公开发行和收购的情况下,预计公司15-17年的EPS分别为0.55、0.57、0.64元。非公开发行和收购5公司完成后,公司EPS有望增厚60%左右。我们看好公司航空机电业务的发展以及大股东资产注入的预期,长期看好,继续给予“买入”评级。

    风险提示:非公开发行进度具有不确定性;资产整合不达预期;军民用飞机研发、交付进度推迟。