华海药业:新激励方案强度大、锁三年,夯实中长线发展基础

投资要点:

    事件:公司公布新激励方案:1.公司拟向362位员工授予不超过1012.628万份限制性股票,授予价格为11.27元/股,约占总股本1.29%;2.公司拟向上述362名员工实施员工持股计划,设立份额不超过1518.942万份,对应价格为20.27元/股,约占总股本1.93%。

    新激励方案强度大、锁三年,夯实中长线发展基础。本次激励对象合计362人,基本覆盖公司高管和各业务线核心技术、市场人员,激励范围广泛。按激励上限测算,362名员工将合计出资4.2亿用于认购公司股票,平均每人出资116.6万元,激励强度大。本次限制性股票和员工持股计划所持股票均需分三年解锁,非常利于公司核心人员稳定,夯实中长线发展基础。

    业绩承诺门槛高,仍有可能超预期。公司在限制性股票激励方案中给出业绩承诺:以2014年扣非归母净利润为基数,2015-2017年相对增速不低于40%、70%和130%。在行业整体增速放缓的大背景下,公司业绩承诺门槛高。我们判断,结合公司海外和国内制剂业务发展现状,业绩承诺完成概率高,仍有可能超预期。

    左乙拉西坦与安非他酮缓释剂型获批,海外制剂仍将持续迎来新品种。公司美国业务近期收获了左乙拉西坦和安非他酮缓释剂型ANDA:左乙拉西坦为全球第二抗癫痫药,其安全性、耐受性均优于同类药品,IMS 数据显示2014年左乙拉西坦缓释剂型美国终端规模约1.1亿美金;安非他酮主要用于治疗抑郁症,IMS 数据显示2014年安非他酮缓释片美国终端规模约1.8亿美金。我们认为,左乙拉西坦缓释片和安非他酮缓释片虽面临一定程度市场竞争,公司凭借良好的供应链和更好的性价比,未来仍有可能比较可观的市场份额。我们判断,美国FDA 近期加快了对于ANDA 审评,公司海外制剂仍将持续迎来新品种。

    制剂迈入高增长期,维持买入评级。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行,2015、2016年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势,享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷,2015年盈利能力将稳步恢复。我们维持15-17年每股收益预测0.51元、0.66元、0.84元,同比增长52%、28%、28%,对应预测市盈率分别为50倍、38倍、30倍,华海具备成长为大市值公司潜力,2015年是拐点年份,业绩有望持续超预期。维持买入评级。