中联重科:高起点全面进军环保产业,细分龙头迎来价值重估

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:章诚,肖群稀,胡浩峰,秦瑞 日期:2015-06-08

投资要点:

    中联重科近期公告,拟联合曼达林基金共同投资7500万欧元(折合人民币约5.08亿元),通过收购老股和增资扩股两种方式获得意大利纳都勒公司75%的股权,其中中联重科拟获取57%的股权。

    高起点、全面地进军环境产业。本次交易,标志着中联重科以高起点姿态、全面进军环境产业,迅速实现从环卫机械领域向环境产业领域的拓展。

    纳都勒公司业务符合国内需求方向并政策支持。纳都勒公司是欧洲领先的环境和可再生能源全方位解决方案提供商及投资运营商,业务领域涉及城市固废处理、污水污泥处理、可再生能源、土壤复垦等,均是中国未来环保产业投入的重点方向。

    整合纳都勒公司在环境产业积累的国际领先技术和丰富项目运营经验,有望跻身环境产业领域一流跨国企业行列。1)其焚烧发电技术、厌氧、好氧技术、污水处理技术及RDF 技术等处于国际领先水平,如全球领先的污水及高浓度渗滤液处理技术,处理后的废水,能够达到我国一级排放标准,实现直接排放。2)在环境产业各环节都积累了丰富的经验,例如EPC(工程总承包模式)、O&M(运营与维护模式)、PPP(公私合作模式)、BT(建设-移交模式)、BOT(建设-经营-移交模式)、BOO(建设-拥有-经营模式)等。3)在意大利及全球其他国家投资、运营的30多个环境项目,为中联带来稳定的现金流,后续环保产业链整合将稳步推进,实现跨越式扩张。

    强大的装备制造能力和资源整合能力将是中联重科的竞争优势,通过大体量环保整体工程项目实现业绩的快速扩张。结合自身强大的装备制造能力、中国市场资源和资本运作优势,在全球范围内进一步整合优质资源,加大对环境产业的投资力度。

    2015年将是筑底期,价值重估空间大。1)工程机械业务已处于筑底阶段,进一步下行风险不大。2)农业机械业务预计2016年体现较大规模业绩。3)环保业务未来几年可能成为公司新的核心增长极。

    业绩预测及投资建议:暂不考虑环保业务并购的增厚,预计公司2015-2016年销售收入约271、298亿元,净利润约10、15亿元,对应EPS 约0.12、0.20元/股。维持“买入”评级。

    风险提示:环保业务推进速度慢于预期。

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