2015年中期银行业投资策略:等待改革的风口

站在6 月的时点配置银行与1-2 个月前相比,再次担心跑输成长股的压力基本没有,银行基本面预期不断改善的低估值品种优势尽显,下半年催化剂有:1)混业改革推进,银行或收购券商;2)业务分拆与重估;3)债务置换落地。银行股历来是下半年的品种,我们静候改革的推进与市场之风吹来。

    资产质量预期将迎来改善。上市银行一季度不良净形成率1.08%,为2013 年以来首次环比回落;央行的压力测试结果也显示,即便在GDP 增速降至4%、不良贷款率上升400%的重度压力下,表明银行资产质量仍然风险可控。我们预计下半年银行资产质量将迎来拐点,逻辑在于:1)地方债务置换;2)房地产温和复苏;3)一带一路去产能。

    利率市场化接近尾声,改革仍在加速。目前存款利率上限已放开至1.5 倍,但商业银行并未一浮到顶,即便下半年存款利率完全放开对银行的负面影响有限。此外增量资金和不断的改革举措也在使得银行吸引力增加:1)目前已成立的银行分级基金规模约68 亿,预计未来还有几百亿级别的资金仍需建仓银行股;2)混改持续推进,银行或收购券商,混业经营突破将提升传统银行估值;3)业务分拆与重估。我们测算银行的信用卡、理财、私人银行部门若单独分拆,可以提升传统银行估值30%左右。

    积极拥抱互联网+,估值有望提升。上市银行进军互联网金融的主要途径有:1)银行自身搭建平台,如电商平台、直销平台、银银平台、医疗平台、支付和缴费平台;2)传统业务的互联网化改造,如线上供应链金融、POS 网贷;3)和互联网巨头合作,如北京和小米、微信合作,华夏和微众合作。

    第一阶段先看10xPE。银行板块15 年前5 个月以来累计上涨16%,大幅落后于市场指数。但随着行情的继续演绎,相信动态倍7.5 倍PE、1.2 倍PB的银行股吸引力将逐渐增强,银行股历来是下半年的品种,建议重点关注补涨机会,重点推荐北京银行、南京银行、宁波银行、平安银行,兴业银行以及大行中的建行。

    风险因素:宏观经济超预期下滑的风险。