贵州茅台:高端酒份额有望继续提升,期待补涨延续

投资要点:

    投资建议:维持增持。维持2015、16年EPS预测14.29、15.32元,参考可比公司给予2015年22倍PE,上调目标价至328.6元(前次预测285.8元),维持增持。

    公司高端酒份额有望继续提升,收入有望稳健增长。预计2014年高端酒市场容量约3万吨,茅台酒市场份额超过50%。近期据渠道调研,五粮液将在市场上以609元的价格收货,以达到稳价、提价目的,茅台在比价优势下市场份额有望进一步提升。我们认为公司全年规划1%的收入增速偏保守,2015Q1公司收入增速已达15%,预收款项同比增11.7亿、环比增13.2亿,已为全年业绩奠定良好基础,全年有望实现5%左右收入增长。

    期待淡季控量保价提升经销商利润空间。目前茅台一批价已在830-860元之间取得弱平衡,但这一价格体系下经销商利润空间很小。

    目前地方政府对于白酒行业认识渐趋理性,给予的业绩压力普遍减缓,2014年经销商大会上公司明确了2015年茅台不增量,在Q1业绩良好取得开门红、减缓后续压力的情况下,期待公司在淡季继续实施控量保价,以使批价回升,提升经销商利润空间,力保基业长青。

    期待系列酒实现恢复性增长。公司在系列酒产品上坚持133品牌战略,即1个核心品牌茅台,3个战略品牌华茅、赖茅、王茅,3个重点品牌王子、迎宾、汉酱仁酒。期待公司通过引入战投等形式,带动系列酒实现恢复性增长。

    核心风险:行业竞争加剧;宏观经济进一步下行。