国中水务:管理层变更,业务平稳发展

投资要点:

    投资建议:公司5月9日公告股东大会决议,董事长发生变动。我们认为,公司董事会即将发生变更,新任董事长曾在鹏欣集团任职,原任公司副总裁兼财务总监,没有行业背景。考虑到原董事长对公司创立和发展过程中的重大影响,变更后能否延续原有发展思路尚存不确定性。公司原有农村水务业务在2014年并未形成显著业绩贡献,未来是否继续推进有待观察。我们下调公司2015-2016年EPS,预计分别为0.13、0.15元(分别下调58%、62%),参考环保行业同类公司估值水平,维持目标价7.75元,下调评级至“中性”;

    公司水务运营类业务将平稳发展。截止2014年底,公司水务运营资产总规模达到156万吨,过去3年水务运营板块的收入复合增长率为7.6%。我们认为,“水十条”在不断落实的过程中,将对污水处理普及率提出更高的要求,有利于公司在中西部、三四线城市等污水处理率较低的区域获得新处理项目。我们预计公司的水务运营类业务将平稳发展;

    公司环保布局推进情况有待观察。公司此前在山东、黑龙江、四川等多地成功布局农村水务业务。此外,公司与Aquaporin、AirborneChina、Memsys等公司签订合作协议,在水处理膜、大气污染治理等方向积极布局。我们认为,在董事会出现变动之后,公司此前签订协议的执行情况有待进一步观察;

    风险因素:新环保业务进展缓慢,新任董事会发展思路存在不确定性;