罗牛山：产业务并驾齐驱，业绩释放尚需等待

牲猪养殖业务:国内牲猪低迷行情拖累公司主营业务。从我国生猪目前供求关系来看,我国生猪供给仍然过剩。因此,09年国内生猪养殖业整体不容乐观。而以牲猪养殖业务为主营业务的罗牛山同样面临着行业不景气带来的经营压力,因此,我们认为,09年公司牲猪养殖业务难有起色。

    教育业务:稳步推进,未来以巩固为基调。关于教育业务的未来发展,我们认为,由于学校的现有学生规模已达到饱和,未来增加招生数量必将带来学校规模的扩大,而受制于学校占地面积较小,那么要实现招生规模的扩大,学校必须牵址。在调研中我们了解到,公司对于教育业务未来的发展的主基调为巩固,主要通过加强管理,实现内延式增长。因此,我们认为,未来两年公司教育业务较为稳定,快速增长的可能性不大。

    房地产业:蓄势待发,未来空间无限。公司于2009年成立子公司海南锦地房地产有限公司,通过该子公司来运营公司房地产业务。目前正在运作项目为“锦地·翰城”。该项目共分四期,占地约180亩,总建筑面积50万平米。按照目前海口4000 元/平米均价计算,整个项目可获得20亿的销售收入。如果考虑到未来海口房价上涨因素,我们认为,该地产项目收益必将大幅提高。目前该项目开发的为一期30亩土地,预计今年四季度可以预售。因此,地产项目09年难以提供业绩,预计将于10-11年产生收益。

    投资评级:从公司的资产规模及资产价值来看,公司的PB较低,股价具有明显的安全边际。但如何将公司庞大的资产转化成实际的盈利能力是决定公司未来发展的主要因素,同时也是市场关注的焦点。我们预计, 09、10年罗牛山EPS分别为0.05元、0.14元,估值水平偏高,因此,给予公司“中性”投资评级。