中新药业:量价双轮驱动

中新药业是天津医药集团下的中药上市平台公司,继承的天津老字型大小中药品种超过400 个,拥有品种资源优势。15 年招标或将加速,公司大部分品种市场竞争格局较好,预期降价压力较小,中标地区扩大後有望快速放量。

    核心品种速效救心丸是全国第一个中成药规模化生产的滴丸剂,已被列为国家机密配方,并为少数几个“国宝”级中药之一。150S 规格的救心丸在内蒙古、甘肃的中标价格已提高到35 元/盒,提价幅度近38%。提价後经销商及终端销售积极性亦将明显增强,或将助力其成长为十亿级品种,毛率亦或增长升约十个百分点,进而带动整体盈利能力的提升。

    2015 年1 月底,公司修订非公开发行A 股股票预案,拟募集资金总额不超过8.36 亿元,用於终端行销网路建设、亳州产业园建设和功能性植物饮料专案。总体上,融资项目有望提升公司的行销能力,并向产业链上游延伸。

    量价双轮驱动。

    中新药业资源优势丰富,招标提速及行销改革或促进大品种放量,产品提价将提升盈利能力,我们预期公司业绩增长将提速。给予公司对应15 年每股收益40 倍估值,目标价为23.64 元,首予“持有”评级。(现价截至5 月8 日)优势品种众多,招标提速或快速放量。

    中新药业是天津医药集团下的中药上市平台公司,继承的天津老字型大小中药品种超过400 个,拥有品种资源优势。截止14 年末,公司拥有 17 个剂型的601 个药品批准文号,其中,国宝级中药4 个,国家机密品种1 个,国家秘密品种3 个,拥有中药保护品种8 个,独家生产品种101 个,国家基药品种85 个,国家医保品种267 个。

    值得一提的是,国内中药品种的新药批文数更是逐年下降,2010 年尚有166 个中药品种获批,2014 年获批的中药品种已不足50 个,体现出中药企业创新放缓。在这样的背景下,公司品种资源的价值日益凸显。

    2014年,多种因素影响导致基药招标进展缓慢,直至2015年首季,仅有10个省市完成基药招标,非基药招标进展则更为缓慢。不过,15年招标或将加速。中新药业大部分品种市场竞争格局较好,预期降价压力较小,中标地区扩大後有望快速放量。

    独家基药提价。

    公司核心品种速效救心丸是全国第一个中成药规模化生产的滴丸剂,已被列为国家机密配方,并为少数几个“国宝”级中药之一。不过,此前该药日均使用费用仅为2.5 元,远低於同类品种复方丹参滴丸、通心络胶囊、脑心通胶囊4.8-11 元的费用。目前,全国逾20 个省市启动低价药的招标,公司150S 规格的速效救心丸在内蒙古、甘肃的中标价格已提高到35 元/盒,提价幅度近38%。不过,提价後其日用金额亦仅有3.5 元,距离5 元的低价药标准仍有逾四成的上升空间。另外,清咽滴丸低价药招标同样进行了提价,提价幅度约15%,提价後日用金额约4.3 元,未来亦仍有提价空间。

    我们以为,速效救心丸在心脑血管领域具有极好的安全性和有效性,上市30 年未发现一例毒副作用报导,因此,其刚性需求旺盛,提价应不会影响销售,而提价後经销商及终端销售积极性亦将明显增强,或将助力其成长为十亿级品种。此前,该品种毛率一直维持在68%的高位,而在提价後,毛率或提升约十个百分点,进而带动整体盈利能力的提升。

    定增融资项目有望弥补短板。

    2015 年1 月底,公司修订非公开发行A 股股票预案,拟募集资金总额不超过8.36 亿元,用於终端行销网路建设、亳州产业园建设和功能性植物饮料专案。总体上,融资项目有望提升公司的行销能力,并向产业链上游延伸。

    行销系公司较为薄弱的环节。根据2015 年经营计画,行销建设是亮点,公司将促进大品种增量、加快行销整合及推进电子商务平台建设。其中,尤其将弥补速效救心丸终端行销空白,树立患者长期服用意识。实际上,速效救心丸在调节血脂、防治动脉硬化和血管狭窄、改善心功能等方面具有治本功效,亦为高效、安全的活血化淤药物,适用於长期服用。因此,如果公司行销策略调整适当,速效加速上量值得期待。

    催化剂。

    大品种销售超预期;推进国企改革。

    风险。

    招标进展低於预期;增发项目进展低於预期;低价药提价进度及幅度不及预期。