中国平安:金控集团价值重估才刚刚开始

寿险:预期2015年新业务价值增速将超过20%

    平安集团2015.1Q各项业务均表现强劲。寿险方面,考虑到公司2015.1Q新业务价值增长超过20%,我们预期下半年公司新业务价值将保持强劲增长的势头,并继续领先于行业。受益于代理人数量增加(较2014年底+10%)和代理人产能提升,公司1季度个险渠道首年保费显著增长(同比+51%)。

    中期来看,我们认为代理人数量增加和产能提升将驱动平安寿险持续增长。

    财险:综合业务模式支撑财险业务持续发展

    财险方面,交叉销售和电销保费收入占比持续提升(2015.1Q占比43.7%,2014年全年43.3%)。我们预计公司2015年将进一步整合多种新媒体平台(例如平安直通),驱动交叉销售和电销收入占比进一步提升。尽管车险定价改革的实施或将导致财险业务竞争进一步加剧,但考虑到公司管理层首次提出了将ROE提升至20%以上的中期目标,我们预期未来2年平安财险ROE将保持在15-18%的水平。

    我们上调2015/16/17年净利润预测,上调幅度为11%/10%/7%

    我们上调2015/16年投资收益率假设0.2%/0.1%,以反映近期投资政策放松利好以及2015.1Q强劲投资表现。我们上调2015/16/17年新业务价值增速假设至20%/15%/12%,上调幅度5%/1%/2%,主要受益于个险渠道强劲增长(1Q首年保费同比+51%)以及强劲的交叉销售。

    估值:维持“买入”评级,上调目标价至110.43元

    我们根据SOTP模型(贴现率维持14.5%)得出公司每股评估价值100.39元(原为88.19元)。假设公司每股评估价值对A股10%折价维持不变,得出目标价为每股110.43元(此前为97.01元)。该目标价对应2015年1.92xP/EV或18.13x隐含新业务倍数,维持“买入”评级。