章源钨业:小荷才露尖尖角

政策大年,钨行业有望迎来反转:2014年中国稀土、钨、钼WTO 终审败诉,稀土、钨、钼出口配额及关税取消。为保护中国优势小金属资源,WTO 败诉有望倒逼行业供给端收缩及政策预期。我们预计年内《稀有金属管理条例》以及仲钨酸铵生产配额有望出台,钨有望在行业政策以及供给端收缩预期下迎来供需反转格局。

    钨上下游一体化代表性企业,业绩弹性大:

    公司是国内少有的钨上下游一体化企业,上游5座主力矿山采矿证储量超过9.6万吨,7个探矿证查明储量超过8.5万吨,且未来进一步增储潜力大。公司业绩与钨价相关性大,我们预计2015年起国内钨精矿价格底部反转,有望带动公司业绩全面复苏,我们预计2015~2017年公司净利复合增速83.7%。

    澳克泰产能爬坡顺利,迎来业绩拐点:

    澳克泰100吨硬质合金刀具定位高端刀具国产化替代,前期产品序列研发投入大,产品认证周期长拖累公司整体业绩增长。随着澳克泰产品序列丰富以及下游客户认证完成,我们预计2015年澳克泰下游订单有望实现突破,逐步释放效益,实现业绩拐点。

    大股东持股比例高,外延并购空间大:

    大股东持股比例高达75.52%%,参照50%的安全的控股比例。我们测算公司可动用的杠杆收购资金近70亿元。随着钨行业供给端收缩,行业将迎来一轮兼并收购潮,公司有望在行业整合过程中,通过外延式并购实现跨越式发展。

    估值与评级。

    基于钨行业反转的判断以及澳克泰产能爬坡顺利假设,我们预测公司2015~2017年每股收益0.46元、0.59元、0.87元,三年净利复合增速83.7%。同时大股东持股比例高为公司未来外延式并购提供巨大的空间。我们给予公司买入评级,目标价39元。

    风险提示:1、钨行业政策低于预期;2、澳克泰下游拓展低于预期;3、外延并购进展低于预期;