建设银行2015年一季报暨2014年年报点评:业绩整体表现较优,期待基建加码受益

投资要点:

    投资建议:上调目标价至9.50元,上调至增持评级。

    综合考虑业绩增速、资产质量、拨备情况,建行在五大行中的表现是最优的,预计2015/2016净利润增速2.2%/5.0%(分别下调6/2pc),预测EPS0.93/0.98元,BVPS5.59/6.26元,现价7.35/7.01倍PE,1.23/1.09倍PB。基于投资者风险评价改善,上调目标价至9.50元(对应2015年1.70倍PB),现价空间39%,由谨慎增持上调至增持评级。

    业绩概述: 符合市场预期,增速在大行中最优。

    2015Q1实现拨备前利润/归属母公司净利润1072/670亿元,同比增长10.1%/1.9%,符合市场预期。净利润和拨备前利润增速均在五大行中排名第一,业绩增长稳健。2014年实现拨备前利润/归属母公司净利润3610/2278亿元,同比增长11.8%/6.1%。

    新的认识:受益稳增长基建加码。

    6. 受益基建投资加码。①基建加码、宽松政策、地产新政边际改善投资者对不确定性的担忧,建行基建贷款和地产贷款占比较高,预计受益较大;②国企改革预期升温,预计有望激发建行新的创新活力。

    7. 资产质量面临压力。资产质量整体略好与五大行平均水平,但随着不良向大中型企业蔓延,预计建行2015年资产质量仍然面临较大压力。

    2015Q1不良贷款余额环升12.5%至1273亿元,不良率环升10bp 至1.30%,2014H2核销125亿元,加回核销后不良真实生成率较6月末升17pc 至44%。领先指标关注类贷款余额较6月末增长28%至2815亿元,生成率升至3年高位3.04%。

    8. 拨备计提较为充足。2015Q1拨备支出同比增长73%至200亿元,拨备覆盖率和拨贷比分别-15pc/+3bp 至207%/2.69%,拨贷比是五大行中除农行外唯一满足监管要求的,拨备计提压力小于同行业。

    风险提示:经济失速致资产质量加速恶化