数码视讯:IT服务业绩不及预期,但15年新业务放量值得期待
事件:公司公布了14年年报和15年1季报。
投资要点
14年年报业绩略低于预期:
公司14年营收5.47亿,同比增长41.59%;净利润1.81亿,同比增长32.66%,低于我们的预期。
低于预期的原因,主要是占公司收入74%的传统业务增速低于预期,在13年大幅下降的基数上,14年软件开发业务(CA)同比增长仅12.7%,流媒体技术服务(前端)同比增长仅22%,这反映了传统业务尤其是软件开发业务受制于数字电视整转到了生命周期的后期,增长放缓。
同时,公司新业务增长略不及预期:1)超光网+终端14年收入0.69亿,同比增长220%,其中,超光网0.5~0.6亿,低于我们全年完成1亿收入的预期,主要因为大部分广电运营商仍在试用阶段,没有大规模启动采购;2)金融业务14年收入0.24亿,主要是金融ic卡尚未放量;而互联网金融业务,虽然已与300多家平台对接,业务量快速提升,但当前还未盈利;3)影视剧业务因为结算的问题,仅900万左右收入,也未盈利;4)特殊领域业务900万左右;5)系统集成3000万左右,符合预期。
公司14年毛利率71.83%,与前期基本持平;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.89%、33.18%、-10.33%,前两者净额都有增加,主要因为并购以及开拓新业务提升费用所致;净利率34.12%低于前期37%~51%的水平,主要因为公司新业务毛利率较低,且费用较高所致。
15年一季报部分超预期:
营收超预期:公司一季度营收1.74亿,同比增长84.55%,超出预期,除了合并报表公司外,主要是主业增长所致。
净利润低于预期:一季度净利润0.44亿,同比增长6.11%,低于营收增长速度。主要因为本期虽然收入增加较快,但低毛利率的产品也增加较多,同时,公司拓展新业务以及并购资产后带来各项费用较多。
盈利预测:我们认为,进入到2015年,公司传统业务因为“地面数字电视系统”的加速进行而重拾增速,而新业务在经历2年的磨合后,逐步进入收获期。因此,我们预计,公司15年、16年营收增长47.89%、25.46%,毛利率66.60%、65.79%,归属于母公司净利润同比增长19.5%和18.94%,15年、16年eps为0.315元和0.374元。相当于当前股价的63倍和53倍。
软件开发业务(CA)增长0%,因为到生命周期末期;
流媒体技术服务(前端)增长50%,因为未来2~3年,“地面数字电视系统”整个广电系统可能有30~40亿的招标额,如果招标如期进行,公司这块业务增速会更快;
超光网及终端增长50%,期待运营商采购上量;
金融相关增长100%,期待收购福州兆科整合后,逐步发力,其中公司占福州兆科55%股份;
系统集成增长10%;
其他增长660%,其中,并表博汇51%,预计营收1亿,而影视剧、特殊行业稳定20%的增长。
投资建议:我们认为数码视讯是广电产业链上质地最优良的公司,但因为广电行业受到互联网视频行业的巨大冲击以及数字整转进入末期而双向化动作缓慢,导致公司业绩不及预期;公司开始向多领域扩展,如互联网金融和影视剧、军工领域。虽然我们预计公司业绩增长能重拾,但公司上涨后估值较高,因此维持对公司的“谨慎推荐”评级,目标价为16年60倍~70倍,即22.44~26.18元。
风险提示:传统业务快速下降,超光网业务、地面数字电视、ott联合运营发展不及预期。