华业地产:承诺业绩6年18亿,构建三甲医院+商业+供应链金融的医疗体系

核心推荐逻辑:地产变现投入医疗转型,三甲医院+商业+供应链金融 地产项目15年进入结算高峰,为转型医疗提供充裕现金流。收购捷尔医疗迈出医疗投资实质性一步,搭建起医药商业+医疗服务+供应链金融的医疗业务框架,以此为基础不断纳入优质医疗资产。未来将形成医院为核心,商业和医疗中心输出业绩,供应链金融等工具放大资金效率,地产变现后资金形成医疗投资,完成业绩+估值的双升。

    驱动要素:附三院逐步启用,医疗版图扩张,供应链金融超预期 附三院在4-5年内将形成20亿收入体量的三甲医院,其逐步启用将为公司开启综合性医疗服务转型大门。同时,子公司西藏华慈将开展医疗资产的整合,捷尔控制人李仕林旗下药品供应链业务承诺三年内逐步注入。医疗供应链金融有望带来业绩超预期,形成产业链的重要一环。捷尔医疗主业为医药商业+医疗中心,未来增长关键看附三院 现有业务包括对医院的器械、耗材商业业务,与重庆大坪医院、武警总医院合作的核磁、放疗、健康管理等医疗中心。现有业务已进入成熟期,预计未来以25%左右的增速稳健增长,而附三院的逐步成熟将带来业绩的大幅提升,本次交易承诺2015-2020年净利润分别为1.31、2.20、2.98、3.67、4.11、4.20亿元,合计约18.5亿元。联合重医大建设附三院,开启大型综合性医院投资之路 渝北区是重庆的主要行政区划之一,但区域内尚无三级医院。捷尔医疗将联合重庆医科大学(捷尔股权为75%)建设附属第三医院。一期床位1350张,远期床位将达2500张,预计2016年一季度开业,4-5年运营成熟后收入可达20亿元以上,成为大型三甲综合性医院。

    布局医疗供应链金融,未来有望进军医疗信息化等轻资产模式 公司收购医院债权、账款并打包进行资产证券化,解决供应商的回款困难。预计15年可做到50亿元规模,贡献净利润约2.5亿元。年报披露有望布局医疗信息化、远程医疗等轻资产模式。

    盈利预测与评级 由于捷尔收购尚未完成,暂不考虑并表,维持公司15-17年EPS为0.66、0.91、1.06元,对应PE为26、19、16倍。考虑收购捷尔后的分部估值: 预计15年地产净利9.3亿元,给予10倍PE,捷尔1.3亿元净利,给予60倍PE,供应链金融2.5亿元净利,给予30倍PE,现有金融和矿业投资给予15亿估值,考虑到捷尔医疗业绩的高增长预期,该部分市值应给予50%溢价。则合理市值应为300亿元,现有市值261亿元存在低估。公司转型医疗带来确定性的巨大市值增长空间,维持强烈推荐评级。

    风险提示:主业销售不达预期,附三院建设和运营进度低于预期