电力行业14年报及15年1季报小结:水电盈利持续向好,1季度火电小幅承压

14年行业经营概况:水电出力持续增长,火电受益装机扩张。

    2014年全社会用电量同比仅增3.8%,火电发电量首次负增长。重点公司方面,受益于来水增加以及装机增长,水电企业发电量和小时数同比分别增长19.9%和8.7%。而火电企业利用小时平均同比回落7.4%,但受益于装机容量平均同比增加6.4%,发电量平均同比小幅增加0.2%。

    14年年报概览:业绩同比平均增20%,水电业绩同比大增84%。

    2014年重点公司利润总额和归母净利润(扣非)平均同比分别增长20.1%和21.6%,其中水电企业扣非后业绩平均同比增加84.2%,改善最为明显,火电企业和地方电网业绩平均同比则分别增加7.0%和32.3%。

    分季度来看,1季度重点公司业绩同比增速最高,平均同比增长31.1%,而第2和第3季度业绩同比增速分别为15.7%和0.1%(其中火电企业同比降低7.1%),第4季度受需求回升以及基数因素影响,业绩同比增长18.8%。

    2014年重点公司电力业务毛利率平均同比增加2.1%,ROE(扣非)平均同比回落1.1个百分点,其中火电、水电和电网公司ROE 分别为14.7%、22.4%和8.4%,同比分别减少3.2个、增加6.9个和增加1.6个百分点。

    资产质量显著优化,分红力度稳中有升。

    受益于盈利能力持续改善,2014年重点公司经营活动现金流量净额平均同比增加2.2%,而构建固定资产的现金支出平均同比增加1.7%。2014年重点公司库存现金平均同比增加15.8%,有息负债率平均同比降低4.0个百分点。重点公司每股分红平均同比增加14.9%,平均分红比率也由2013年的32.9%提升至2014年的35.0%。

    2015年1季报概览:水电盈利持续向好,火电盈利同比降3.2%。

    2015年1季度全社会用电增速仅为0.8%,但受益于来水增长以及装机量增加,水电发电量同比增加17.0%,而火电发电量同比回落3.7%。受此影响, 1季度火电企业和水电企业归母净利润(扣非)平均同比分别回落3.2%和增加68.9%,而电网企业业绩平均同比增加11.4%。

    行业观点:板块短期利空出尽,估值修复行情有望延续。

    4月燃煤机组调价方案落地后,短期板块利空出尽,而1季度以来煤价降幅已可充分消化上网电价下调对收入的负面影响。目前板块平均市盈率(整体法TTM)和市净率(整体法)分别为19.6倍和2.7倍,而07年板块指数高点时对应市盈率和市净率则分别为46.6倍和5.5倍,伴随市场对蓝筹股偏好增强,板块后续估值修复空间仍然巨大。

    受益于电改和国企改革预期,伴随板块估值修复行情延续。建议重点关注转型意愿较为强烈的公司,如桂东电力等。同时建议重点关注低估值发电龙头,如华电国际、华能国际、国投电力和长江电力等。此外,地方电网公司股价弹性有望进一步释放,建议重点关注通宝能源等。

    风险提示:火电小时数回落超预期。