上海家化:一季报符合预期,未来看点仍在新品推进和并购落

公司15 年一季度营业收入与净利润分别同比增长18.52%与16.01%,实现每股收益0.28 元。随着六神销售旺季的到来,同时考虑到公司新品放量的节奏,预计后续公司收入和盈利增速均有提升空间。

    一季度花王代理业务比重的继续提升使公司毛利率同比下降2.54 个百分点。期间费用率同比下降2.62 个百分点,其中销售费用率由于营销力度的加大,同比上升1.18 个百分点,管理费用率受到股权激励费用摊销减少的影响,同比下降3.78 个百分点,财务费用率则变动不大。

    由于产能搬迁与提前备货导致的原料与成品库存的增加,一季度公司经营活动现金流量净额同比有明显下滑,季度末存货余额较年初上升24.57%,应收账款较年初上升18.57%。

    在行业增速放缓与竞争加剧的情况下,公司在各细分领域始终保持着明显超越行业平均水平的销售增速。考虑到大股东17 年以后的解禁以及公司新一期股权激励方案,未来在新产品、新渠道、新市场和新模式(电商大数据分析)等共同推动下,我们判断中期看公司业绩增速将呈现逐步抬升的趋势。做好公司经营实现股权价值的增长符合包括大股东平安在内的所有家化股东的根本利益,这也是我们看好公司经营和股价增长的基本出发点之一。

    公司股价从14 年至今明显滞后于大盘指数表现,但从公司盈利增速、经营质量及未来业绩增速预期等指标来看都明显超越两市上市公司平均水平,我们认为公司股价从中长期看仍有较大上升空间,未来股价催化剂来自于国内的投资合作、海外并购方面项目的落地、新品的放量以及天江药业股权的出售等。

    财务预测与投资建议.

    不考虑出售天江药业股权的影响,我们维持对公司2015—2017 年每股收益分别为1.60 元、1.95 元与2.41 元的预测,DCF 估值目标价52.71 元,对应2015 年33 倍PE,维持公司“买入”评级。

    风险提示.

    天气异常对销售的影响、新品牌低于预期,人事可能发生的波动等。