上海家化:销售规模持续扩大,业绩增长符合预期

投资要点:

    事件:上海家化发布2015年一季报,一季度实现营业收入15.95亿元,同比增长18.52%;实现营业利润2.16亿元,同比增长13.97%;归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长16.01%,实现扣非后净利润1.86亿元,同比增长14.89%;以总股本6.72亿股计算,实现每股收益0.28元,每股经营现金流0.16元。

    维持“买入”评级。伴随着公司品牌定位、渠道梳理不断完善,一季度公司产品销售规模继续扩大。综合毛利率同比下降2.54个百分点至60.95%,主要是代理花王品牌销售占比提升所致。公司营销推广力度加大,一季度销售费用率同比提高1.18个百分点至41.87%,但管理费用率同比减少了3.78个百分点,期间费用率同比整体下降2.62个百分点。销售收入提升、费用率下降,共同推动营业利润和净利润平稳增长。

    上海家化是国内化妆品多品牌运作的领先企业,目前战略调整和制度建设已进入中后阶段,管理团队目标明确、管理构架趋于稳定,具备竞争力的短中长期薪酬奖励体系逐步健全,为公司长期稳健发展奠定重要基础。公司聚焦五大核心品牌,多渠道建设加速推进。新品推出为核心品牌不断注入新的血液,成为公司持续增长的动力。此外,公司聚焦日化主业,积极推动品牌并购,值得期待。

    我们预计公司2015~2017年EPS分别为1.73、2.05和2.43元,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:营销投入和产出比低于预期的风险;公司核心人才流失的风险。