建设银行:业绩符合我们的预期

建设银行 15年1季度可分配净利润同比增长1.9%至670亿人民币,比我们预期低0.6%,主要由于拨备费用较高及净利息收入较低。建行在四大行中净利润增长最快。鉴于资产收益率较高及货币政策进一步放宽对股价带来正面影响,我们上调了建行的A、H 股目标价,重申谨慎买入和买入评级。

    支撑评级的要点

    15年1季度建行的净息差从14年4季度的2.76%下滑至2.64%,下滑幅度小于其他大行,主要因为其资金成本较低。存款同比增长6.3%,降低了资金成本。我们维持先前的观点:建行由于活期存款占比较高,受基准利率下调的影响较小。预计未来几个季度,建行仍将保持在资金成本方面的竞争优势。

    建行 1季度不良贷款余额同比增长12.5%。由于按揭和基建投资贷款规模较大,制造业贷款规模较小,建行的贷款质量下滑较同业慢(制造业和零售/批发行业的不良贷款率最高)。展望未来,我们预计建行的资产质量风险在四大行中相对较低。

    建行的资金实力较强,其1季度末核心一级资本充足率为12.51%。得益于资产增长稳定和净资产收益相对较高,我们预计该行将保持雄厚的资金实力。

    在理财收入和代理收入的拉动下,手续费收入实现5.6%的较快增长。展望未来,随着资本市场相关业务的发展,预计手续费收入将逐步复苏。

    评级面临的主要风险

    1)中国经济增速急速下滑;2)房地产价格跳水。

    估值

    建行的H、A股估值分别对应1.09倍和1.24倍2015年预期市净率。考虑到净资产收益率相对较高及未来估值进一步修复的预期,我们上调了H股和A 股目标价。对H 股和A 股分别维持买入和谨慎买入评级。