中国银行:不良压力加大,业绩略低于预期

公司的低增长亦是行业整体在经济下行及降息周期中的反映,预计经营压力将在上半年持续,预计15年利润增长2%,动态PE8.3倍,PB1.2倍,考虑到估值已经较为充分的反映悲观预期,国企改革和人民币国际化推进或为未来经营带来亮点,维持推荐。

    中国银行2015年一季度实现营业收入1214亿,归属母公司净利润458亿同比分别增长1.17%、1.05%,略低于预期。

    规模放缓、息差回落,拖累净利息收入增长。公司资产规模增长进一步放,1季度贷款较年初增长3.8%,同比增速仅7.9%;公司1季度息差2.22%,同比下降7bp,拖累净利息收入仅增长5.9%。

    受政策控费负面影响较大,手续费同比负增长。公司1季度手续费收入同下降15.9%,表现低于预期及同行,预计受政策控费的负面影响较大。

    不良压力加大。公司不良贷款余额较14年末增加16%,不良贷款率1.33%,较14年末上升15bp。我们测算公司1季度不良净形成率1.11%,较去年季度的0.83%继续上升28bp。公司拨备覆盖率已经下降至167%,未来拨计提压力持续加大。

    资本实力充足。公司优先股发行和转债转股使得资本充足率大幅提升14.1%,应对经济下行带来的压力。

    国企改革和人民币国际化是公司看点。公司的低增长亦是行业整体在经济行及降息周期中的反映,预计经营压力将在上半年持续,预计15年利润增2%,动态PE8.3倍,PB1.2倍,考虑到估值已经较为充分的反映悲观预期国企改革和人民币国际化推进或为未来经营带来亮点,维持推荐评级。

    风险提示:宏观经济下行超预期风险。