四川成渝:金控业务拉开序幕,多元化经营开始

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:熊莉 日期:2015-04-30

事件:28日晚间公司发布公告,四川成渝设立成渝融资租赁有限公司,由成渝与信成香港投资有限公司共同出资设立。公司注册资本3亿元,成渝出资1.8亿元,股权占比60%。

    公司金控业务拉开序幕,多元化经营开始。成渝融资租赁公司办公地址在深圳前海,注册资本为3亿元,主要针对四川省交通机械,以及医疗通讯等业务领域展开融资租赁服务。我们认为此次融资租赁子公司的设立是对上市公司充裕现金流优势的有效利用。

    子公司股权结构合理,增厚成渝营业利润。成渝融资租赁公司是港澳台与境内企业合资设立的,在政策上将享受一定税收优惠,此外境外出资方也会为租赁公司寻求更低的境外资金成本带来优势。融资租赁业务是国家鼓励发展的朝阳产业,收益率较好,按照目前业内11%的内部收益率计算,在不考虑后续利用融资杠杆扩大经营规模的前提下,子公司将为四川成渝贡献3000万元以上利润。

    公司主营稳定,在建项目稳步推进。2014年公司实现车辆通行费收入27.6亿,同比增长约5.7%,符合预期。在建项目稳步推进,截至2014年底,总投资为118.8亿元的遂广遂西高速BOT项目已完成51.5%的投资;总投资为24.7亿元的仁寿县高滩水体公园、天府仁寿大道建设工程等项目已经完成施工。

    重申公司三大投资逻辑:1)国企改革带来资产注入预期,地方国企改革纷纷拉开序幕,上市公司通过投标当地高速资产增厚盈利是改革的主要路径之一。2)高速公路现金流充裕,混业经营已是目前高速上市公司转型主要方向,此次融资租赁子公司的设立正是有益尝试。3)“一路一带”概念有望带动相关区域建设,高速通行车流量有望随之增长。

    估值与评级:公司高速公路主业稳定,经营性现金流充裕。2015年公司将加强财务管控,开展融资创新,对在建项目实施精细化管理,看好融资租赁公司未来的发展。我们预计2015-2017年EPS分别为0.37元、0.40元、0.42元,对应PE为19倍,18倍,17倍。参考业内高速公路平均26的市盈率,预计公司目标价为9.62元,上调至“买入”评级。

    风险提示:高速公路收费政策变动的风险。

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