中信证券2015年一季报点评:综合收益增长344%,归于自营、经纪业务贡献
核心观点:
业绩:综合收益增长344%,归于自营、经纪业务贡献。
从15Q1证券行业经营环境来看,整体而言要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅增长。15Q1市场股票日均成交金额7193亿元同比增244%,沪深300、创业板指分别上涨15%、59%,股权融资额2402亿元同比增长55%,两融余额14939亿元同比增长278%。
从15Q1公司经营数据来看,扣非归母综合收益、净利润分别为49.0亿元、38.2亿元,分别同比增长344%、192%,每股综合收益、净利润分别为0.44元、0.35元。综合收益增长344%主因归于自营、经纪收入增长等。
收入:自营收益大幅提升,投行业务维持增势。
1)自营:收入同比增长4091%,归于规模、收益率同步增加。15Q1公司自营业务收入53.5亿元(含可供出售类浮盈),同比增长4091%,归于市场指数上行以及公司投资规模及收益率提升影响。15Q1公司自营资产2072.8亿元,同比增长57%、环比增长11%。15Q1公司自营资产收益率3.2%(未年化),相比上年同期的0.8%大幅提升。
2)经纪:收入增长97%,归于市场成交金额增加影响。15Q1公司经纪业务收入34.6亿元,同比增长97%,主要归于报告期内市场成交金额大幅增长影响。截止15Q1末,公司折股成交金额口径市场份额为6.74%,较上年同期的6.75%略微下降;对应公司15Q1折股佣金率为0.055%,同比降低34.5%,归于互联网券商低佣竞争影响。
3)投行:收入增长82%, 归于股权融资业务规模扩大影响。15Q1公司投行收入7.5亿元,同比增长82%,归于股权融资业务规模扩大影响。15Q1公司主承销金额达人民币606.8亿元,同比增长25%,发行数量及主承销金额均排名市场第一。截至15Q1末,公司IPO 项目储备达32个,在上市券商中排名第二,审批提速背景下,有望快速贡献盈利。
4)资本中介:规模仍具扩张潜力,增发提供资金支持。15Q1公司实现利息收入4.8亿元,同比增长132%,归于两融规模快速增加影响。15Q1末中信证券母公司口径两融余额890亿元,较14年末的721亿元增长23.4%,市场份额5.96%,低于同期经纪业务6.74%,仍具有较大扩张潜力。资金支持方面,公司董事会已于2014年12月通过H 股增发议案,拟发行不超过15亿股H 股,募集资金的70%将用于支持资本中介业务发展。
业务及管理费增56%,低于全口径收入(含浮盈)165%增幅。
中信证券15Q1业务及管理费41.0亿元,同比上升56%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)165%的同比增幅,成本控制较为合理。
投资建议:H 股增发有望快速转化为盈利,维持“买入”评级。
行业层面,配合注册制改革,预计相关资金配套举措将持续推进,后续降息、降准等货币政策仍将有望逐步释放板块弹性。“本金+杠杆”驱动的牛市格局下,券商经纪、自营等将充分受益于成交金额增长、股指上行等。
公司层面,1)公司IPO 储备项目丰富,审批提速背景下,有望快速贡献收益;2)目前两融余额市场份额仍低于经纪业务份额,具备较大扩容潜力;3)预计H 股融资对接资本中介业务资金需求后将更快转化为盈利增长,同时有利于PB 估值降低。预计中信2015-16年摊薄后的每股综合收益为1.58、1.75元,对应2015-16年PE 为22、20倍,2015年末PB 为3.1倍。
风险提示:券商牌照放开风险