五粮液:业绩符合预期,市场逐步恢复中

事件:4 月28 日,公司发布15 年一季报,报告期内实现营业收入67.35亿元,同比增长0.23%;实现归属母公司股东的净利润22.01 亿元,同比下降15.97%;EPS 为0.58 元/股。

    ※我们有别于市场的观点:

    1、业绩符合预期,现金流改善明显:一季度经营性现金流实现19.32 亿元,同比转正实现增长,同时,应付账款增加5 个亿,主要是结算采购款增加所致。应收票据增加2.53 亿,继续维持在高位。毛利率为69.48%,同比下滑5.5pct,销售费用率同比增长2.63pct,净利率34.00%,同比下滑6.71pct,行业深度调整期,公司高端产品受阻,加大费用耕作市场,采取收入为先的策略。

    2、需求企稳,公司积极调整适应新常态:公司积极求变,看好五粮液一线品牌优势+回归大众市场的市场适应能力,公司已通过多次的价格和政策调整,找到了相对稳定的量价平衡点,短期内格局不会被打破。市场进入淡季,一批价格稳定在580 左右。今年公司对核心产品仍将坚持609的出厂价,争取明年春节前实现顺价。同时公司成立五品部,分品牌进行运作,继续发力直分销模式,增强终端掌控力。

    3、积极求变,公司未来多条路发展:着力并购拓展区域市场,发力互联网营销:15 年将是白酒行业并购元年,五粮液具有资金规模优势,且积极尝试并购模式,未来有望进一步整合区域渠道资源。今年五粮液在互联网营销方面的动作值得重点关注, 公司在触网方面走在正确地道路上,目前管理层对互联网营销重视程度加强,电商渠道与传统渠道的协作将是未来趋势。

    4、盈利预测及评级:预计2015-2017 年EPS 为1.85 元、2.13 元、2.43 元,给予“推荐”评级。

    5、风险提示:1)三公消费限制政策和反腐进一步深入对高端消费持续抑制,短期难以看到放松迹象。

    2)公司市场调整中经销商退出导致的销量减少超预期。