恒源煤电:亏损额逐季扩大,看点仍在安徽国改

报告要点

    事件描述

    公司今日发布2015年1季报,报告期内公司实现营业收入11.38亿元,同比下降37.30%;实现归属母公司净利润-1.62亿元,同比下降484.71%;实现EPS-0.16元。实现扣非后归属净利润-1.75亿元,同比下降518.39%。

    事件评论

    产量稳定销量同比下滑,精煤洗出率下降。1季度公司原煤产量359.13万吨,同比持平,其中入洗量299.41万吨,同比下降0.30%,洗出量212.40万吨,同比下降7.66%,其中精煤产量84.08万吨,同比下降14.38%,以此计算1季度精煤洗出率28.08%,同比下降4.62个百分点。1季度销量222.57万吨,同比下降13.40%,其中洗精煤销量81.15万吨,同比下降13.34%。总体来看受制于洗出率下降,1季度产销小幅下滑。

    煤价弱势,成本刚性,1季度毛利同环比双降。1季度行业供需宽松困境未有改善,煤价持续下行,1季度公司营收11.38亿元,同比下降37.30%,成本同比下降28.80%,煤价弱势叠加成本下行对公司盈利造成一定冲击,1季度毛利0.46亿元,同比下降83.63%,环比下降60.77%,毛利率4.05%,环比下降11.96个百分点。

    期间费用同比上升主因财务费用同比增幅较大。1季度公司期间费用合计1.89亿元,同比上升5.49%,其中销售及管理费用同比分别下降9.89%、2.25%,财务费用同比上升63.87%。

    存货及应收账款增幅较大,弱势行情下公司经营压力增大。1季度公司存货4.92亿元,较期初增长90.23%,应收账款6.02亿元,较期初增长43.11%,回款能力进一步下滑。结合销量下滑及存货上升来看,1季度公司销售压力较大。

    1季度亏损额环比扩大。1季度公司非经常损益0.12亿元,主因收到政府补助0.18亿元。1季度归属净利润-1.62亿元,连续3季亏损且亏损额逐季扩大。安徽地区受海进江冲击仍在持续,煤价表现弱于全国平均水平。

    期待安徽国企改革惠及公司,维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.41、-0.33、-0.32。