白云山:凉茶独享“红罐”,期待大医疗突破

报告要点

    事件描述

    白云山发布2015年一季报:实现收入47.3亿元,同比增长1.17%;归属母公司股东的净利润3.65亿元,同比增长14.93%,EPS0.28元;扣非净利润3.54亿元,同比增长14.34%。

    事件评论

    业绩实现较快增长,经营质量优异:2015年一季度,公司收入同比增长1.17%,净利润同比增长15%,扣非净利润增长14%。经营性现金流量净额同比增长44.18%,回款情况良好。公司综合毛利率同比提高0.67个百分点;销售费率下降0.84个百分点;管理费率上升0.52个百分点;财务费率减少0.22个百分点。

    王老吉凉茶独享“红罐”:2015年一季度,预计红罐王老吉收入同比增长约7%。2014年12月,王老吉在“红罐装潢权案”中一审胜诉,预计今年二审大概率胜诉,收回加多宝的红罐装潢权,由于红罐包装已牢牢占据消费者心智,从长期来看收回红罐装潢权将明显增强王老吉的优势,但短期来看,加多宝换装后促销力度加大也影响了红罐王老吉的收入增长。王老吉药业与同兴药业的诉讼正在进行中,绿盒王老吉的经营受到了一定程度的影响。如果未来同兴药业所持有的股权能顺利转让,“红+绿”王老吉有望合二为一,协同发力。此外,公司拟以募集资金40亿元增资王老吉大健康,建设“大健康”产业平台,将继续做大做强大健康产业。

    医药业务继续整合,期待“大医疗”和电商业务有所突破:2015年一季度,(1)医药制药业务收入下滑5%左右,主要是受到内部整合的影响。

    目前公司复方丹参片、板蓝根、消渴丸、阿莫西林等多个销售过亿的低价药品种已在批发零售环节提价,对制药板块形成整体利好。金戈于2014年10月底上市后,目前供不应求,预计今年上半年收入已过8千万元;(2)医疗健康方面,已成立广州白云山医疗健康产业投资有限公司,未来有望切入医疗、健康管理、养生养老等领域,发力“大医疗”板块;(3)电子商务方面,除了自有的健民医药网平台,公司还借助天猫、京东、1号店、美团、糯米等第三方平台,加入微博、微信等沟通手段,策划营销,实现线上、线下资源共享。此外,公司还通过定增引入马云旗下云峰基金,未来双方有望加强在电商、网络医院等领域的合作。

    维持“推荐”评级:公司具有强大的品牌、品种和渠道优势,制药业务正在整合提升,大健康产业快速增长,贸易业务正不断创新、延伸,“大医疗”和电商业务未来也有望发力,“大南药+大健康+大商业+大医疗”四轮驱动可期;百亿定增调动政府、员工和社会三方资源,员工持股提高积极性和凝聚力;国企改革、官司了结、三旧改造等都会给公司发展带来积极影响;暂不考虑定增摊薄,预计2015-2017年的EPS分别为1.17元、1.48元、1.85元,对应PE分别为32X,26X,21X,维持“推荐”评级。