海达股份2014年年报及一季报点:关注轨交、汽车领域产品后续发展

事件:

    公司发布2014年年报及2015年一季报,2014年实现营业收入为8.37亿元,同比增长30.17%,归属于上市公司股东的净利润8196.92万元,同比增长21.25%,扣非后净利润7851.42万元,同比增长18.52%,基本每股收益0.615元。加权平均净资产收益率为12.01%。

    2015年一季度营业收入为1.98亿元,同比增长25.77%,归属于上市公司股东的净利润2027.11万元,同比增长7.52%。

    公司拟利用自有资金,在广东省广州市设立全资子公司。

    观点:

    2014年公司营收增三成,净利率同比基本持平。公司2014年实现销售收入8.37亿元,+30.17%,综合毛利率为27.43%,同比提高0.28个百分点,净利率为10.22%,同比下降0.41个百分点。其中,轨道交通用产品实现营收3.01亿元,+25.41%,毛利率为35.13%,同比增加3.7个百分点,主要是闭口订单受益于原材料价格下跌所致;汽车用产品实现营收1.61亿元,+101.03%,毛利率为22.20%,同比减少2.92个百分点,主要是目前整车密封条产品新投产成品率不高所致;建筑用产品实现营收1.23亿元,+13.29%,毛利率为26.50,同比减少0.66个百分点;航运用产品实现营收1.67亿元,+6.05%,毛利率为20.48%,同比基本持平;其他产品实现营收6515.01万元,+43.35%。三项费用率方面较去年增长了0.53个百分点,侵蚀了部分利润,但增速较2013年放缓,主要包括新产品研发费用、销售规模扩大所带来的业务招待费、以及管理人员薪酬等,其中销售费用率为3.98%,管理费用率为8.91%,财务费用率为0.43%。

    公司轨交、汽车领域产品仍将保持高速增长。2015年国内以高铁为核心的铁路建设投资将维持8000亿元的高位,预计“十三五”期间铁路投资依然热度不减,动车和地铁的既有路线加密和新运营路线将带来轨道车辆需求的高峰。公司作为轨道交通用产品细分行业龙头,将大大受益于行业发展,预计未来2-3年公司此块业务增速将保持在25%以上。公司在汽车天窗密封条市场,市占率已达60%,经验技术成熟,目前又成功开发了通用E2XX平台、奔驰ASD平台、大众PSD平台的全景天窗密封条。整车密封条方面,公司2014年已成功为北汽、华泰、广汽三菱多款车型供货,同时公司还有包括大众DY项目等多个整车密封条项目储备。另外,公司将在广州设立全资子公司,主要用于拓展广州地区汽车密封条业务,预计未来2年公司汽车用产品将呈爆发式增长。

    一季度业绩基本复合预期,预计二季度生产成本有所下降。公司2015年一季度营业收入为1.98亿元,同比增长25.77%,归属于上市公司股东的净利润2027.11万元,同比增长7.52%,扣非后净利润1974.77,同比增长24.57%,基本符合预期。从二季度开始公司将转为采购国内生产的三元乙丙橡胶,预计成本将下降10%左右。公司其他主要原材料天胶、炭黑、加工油等都处于价格底部。闭口订单占公司营收近六成,是基于签订时的原材料价格定价,一旦确定不再改变,原材料下跌将为毛利率带来有效增长。

    结论:

    公司未来2-3年将形成轨交+汽车双轮驱动模式,受益于我国高铁、地铁大发展带来的确定性增长,以及切入整车密封条供应体系的爆发式增长。我们预计公司2015-2016年每股收益分别为0.83元和1.13元,对应PE分别为39X和29X,目前的估值水平相较于轨交核心零配件可比公司仍有一定安全边际,建议关注公司轨交、汽车产品后续发展,维持公司“强烈推荐”投资评级。