大金重工:风电产能扩展带来业绩反转,跨界进军互联网金融

投资要点:

    风电行业步入景气周期,公司产能扩张正当时,业绩反转可期。2014年全国风电新增出厂吊装容量23.2GW,同比增长44.2%;新增并网装机容量19.81GW,同比增长36.7%。鉴于2015年底风电上网电价迎来下调,预计2015年行业景气度将维持高位,并网装机量有望达到22-24GW。公司前几年因为火电业务下滑以及东北风电市场限电严重,业绩表现欠佳,去年蓬莱基地投产后,将提升公司高端制造产能,同时也将成为通过海运辐射全国市场的桥头堡。考虑公司现有订单状况饱满,我们预计公司未来三年业绩反转可期。

    募投项目全面投产,高端海上风电制造能力突显。蓬莱大金作为募投项目,已全面投产,采用当今国际上先进的制造工艺装备和生产线设备,生产制造能力均已达到国际领先水平;基础设施完善,尤其是1000吨龙门吊、2万吨级和5万吨级企业自有大件专用运输码头已陆续投入使用,标志着海上风电、海洋工程制造领域高端制造模式的建立。以全新的高端制造理念,依托高端制造能力,依托自有大型码头港口设施,以高品质、高效率和优化成本控制为核心竞争力,蓬莱大金已率先成为专业化、规模化制造海上风电、海油工程产品的制造基地。

    经营杠杆有待充分利用,外延发展空间较大。相比同行业的天顺风能、泰胜风能,公司资产负债率极低(2014年年报22%,另两家三季报均为37%左右),且有息负债余额为0,未来经营杠杆仍有待充分利用。考虑到公司财务的稳健程度以及择机介入新兴产业进行外延式发展的战略,我们看好公司未来在主业以外实现跨越式发展的可能性。4月27日,公司投资1.5亿元参股深圳旺金金融,正式进军互联网金融领域。该投资作为公司跨界转型发展第一步,值得重点关注。我们预计公司未来将加速传统金融与互联网金融领域的布局,长期看好公司双轮驱动的发展潜力。

    首次评级为“增持”。我们预期2015-2017年公司实现每股收益0.15元、0.20元和0.26元,2014-2017年复合增长率43%。目前对应2015年77倍、2016年58倍PE。公司估值水平相比行业可比公司偏高,但从PB角度看低于同业(2014年4倍)。公司蓬莱新基地2014年下半年投产,订单饱和,今年开始有望进入业绩反转期,同时将受益海上风电市场打开;在手现金等价物接近7亿元,资产负债率仅为22%,经营杠杆尚未充分利用,考虑到公司外延式发展的空间较大,进军互联网金融领域是公司转型迈出第一步,预计后续仍将有深入布局。首次给予增持评级。