白云山2015年一季报点评:风物长宜放眼量,后续业绩改善仍可期待

维持“增持”。 根据一季报,略微下调2015、2016年EPS预测为1.22、1.61(此前为1.3、1.7 元),看好国企改革助推公司未来三年持续成长,上调目标价至44 元(对应2015 年PE36 倍,此前39 元)。

    业绩略低于预期:收入、净利为47、3.7 亿,同比增1.2%、15%,EPS0.28 元,从三大业务收入看,红罐王老吉增长7.6%、大南药下滑5%、大商业增长4%,表现低于预期。

    期待公司把握历史性机遇,迎来王老吉份额提升:1)为应对竞品甩货,及公司主动梳理渠道库存使得王老吉收入低于预期,预计公司以终端份额为导向,加大了对经销商支持力度,销量仍保持双位数增长,但吨价下降导致收入仅增长7.6%,毛利率有所降低;2)预计王老吉后续有望逐季改善,原因:一是竞品近期换包装,若装潢权官司终审维持原判,及公司定增资金到位,公司竞争优势将更显著;二是根据新快报报道,公司春节期间一批商销量增速超过50%,远超出报表表现,预示着经销商库存已经大幅减负,后续有望轻装上阵;三是预计绿盒王老吉股权纠纷年内消除,合并报表将产生较大的盈利弹性。

    医药业务处于调整期,但2015 年仍存亮点:1)行业整体疲弱及公司药厂搬迁导致大南药收入下滑5%,期待后续整合及外延并购落地驱动增速回升;2)预期公司定增在Q3 落地后,加速药房托管及在医疗器械方面展开并购;3)公司与阿里健康合作有望逐步深入。

    风险分析:竞争加剧、摊薄盈利、诉讼失利、多元化导致整合难度大