以岭药业:收入端受特殊因素暂时拖累,销售费用率下降贡献业绩

事件 以岭药业公布2015年1季报:2015年1季度公司实现销售收入8.59亿,同比增长7.30%;实现归属于母公司的净利润为1.24亿,同比增长22.36%;扣非后归属于母公司的净利润为1.27亿,同比增长28.29%;EPS为0.22元。

    点评 2015年1季度公司销售收入同比增长7.30%。2015年1季度公司实现销售收入8.59亿、同比增长7.30%、较2014年全年17%的收入增速明显放缓。2015年1季度公司收入端增速较缓,主要受两个因素的影响:第一、2014年1季度是全年的收入高点、当时其占全年的收入占比达到27%、历史均在25%以下;第二、据悉公司心脑血管用药受累于浙江省招标的影响,2015年1季度表现欠佳,公司针对此已尽力争取、寻求突破、有望在第二季度能逐步缓解这个不利影响。

    2015年1季度公司实现归属于母公司的净利润同比增长22.36%。2015年1季度公司实现归属于母公司的净利润为1.24亿,同比增长22.36%、扣非后的利润增速为28.29%(2015年1季度公司营业外支出较多拖累公司的非经常性损益较2014年同期下降553万)。公司利润增速快于收入的增速、我们从成本及费用端分别来分析:1)、2015年1季度公司整体毛利率下降1.21个百分点,我们预计这与公司所用原材料价格出现上涨及高毛率的心脑血管用药收入占比下降有关;2)、2015年1季度公司整体销售费用率大幅下降5.34个百分点。公司销售费用率的下降主要与公司2012、2013年针对肿瘤用药、糖尿病用药、保健饮品等新产品的前期投入告一个段落有关、我们预计这个趋势会在2015-2016年得到延续。

    公司“心脑血管用药”及“感冒类用药”是核心,不断向糖尿病用药及肿瘤用药渗透、积极进军大健康领域。2014年公司“心脑血管用药”及“感冒类用药”对公司的收入及利润贡献合计均超过85%、是公司盈利核心,与此同时、公司不断地向糖尿病用药及肿瘤用药渗透。1)、公司目前已上市的糖尿病治疗用药为津力达颗粒,该产品主要用于II型糖尿病地治疗,有较好地降低血糖及糖化血红蛋白的作用,我们预计该产品2014年的收入已超过5000万。此外,公司还针对糖尿病的相关并发症研发了治疗药物,如针对糖尿病周围神经病变研发了周络通胶囊,针对糖尿病眼底病变研发了芪黄明目胶囊、未来伴随两者的获批公司糖尿病用药将得到进一步丰富。2)、公司目前已上市的肿瘤药为养正消积胶囊。该产品作为肿瘤放化疗的辅助用药,能明显改善放化疗病人食欲不佳、形体消瘦等症状,提高病人生存质量,拥有广泛地适用人群、我们预计该产品2014年的规模接近3000万。3)、2014年公司以岭药堂连锁大药房六家门店正式在石家庄开业,“以岭健康城网”正式上线、提供建康产品购买为主,提供健康服务项目为辅,公司积极进军大健康领域。

    盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测、预计2015-2017年的净利润增速分别为32%、28%及26%;EPS分别为0.83、1.06及1.34元,对应2015-2016年的PE为54倍及42倍。公司于2013年3月初公布了针对高管、中层管理者及核心技术业务人员的股票期权及限制性股票激励计划,进一步建立了公司的激励机制,将公司发展与核心员工绑定。以岭药业作为一家优秀的中成药企业,公司不但拥有优势的产品群、而且拥有强大的营销实力作为支持,同时不断推出保健饮品、涉足制剂出口业务、积极进军大健康业务、我们看好公司的长远发展,继续给予“增持”评级。

    风险提示。1)、公司所用中药材价(主要为全蝎、水蛭、金银花等)价格上涨;2)、公司新产品推广速度慢于预期;3)、主打产品降价;4)、对公司的费用预测具有一定的不确定性。