华兰生物:预计15年血制品量价齐升、下半年业绩有靓丽表现

公司公布年报及15一季报:14年营业收入12.43亿元,净利5.38亿元,同比分别增长11.26%、13.27%,EPS0.93元。15年一季度营业收入2.98亿元,净利1.50亿元,同比分别增长7.05%、-14.23%。半年报预增0%~10%。公司为血制品龙头企业,目前拥有16个浆站,近期获批在重庆新建6家浆站分站,预计15年采浆量同比增20%以上有达到700吨潜力,预计下半年药品价格放开执行,血制品业务量价齐升,公司下半年业绩将有靓丽表现。

    血制品业务板块稳健增长。2014年采浆量同比增20%以上,血液制品板块14年收入10.7亿元,同比增11.55%。其中人血白蛋白收入4.36亿元,同比增15.52%;静丙收入4.31亿元,同比增5.65%;其他血制品收入2.04亿元,同比增16.78%。公司14年底存货上升到4.75亿元,同比13年增加1.6亿元,预计增加的主要为血制品存货。

    15年血制品业务量价齐升+外延并购预期。3月份发布《血制品行业专题报告--关注产品提价+行业整合带来的投资机会》,血制品的困局短期难以改变、供给难以大幅增长。按照现有的新浆站开设速度,未来3-5年产品仍供不应求,行业景气度高。我们认为血制品行业的投资大逻辑:1、浆量提升(原有浆站潜力挖掘+新开浆站);2、行业并购整合;3、血制品提价。公司血制品业务也已逐步走出2011年贵州浆站关停影响,跨过低点,这几年在重庆浆站全面投产以及新浆站逐步获批下,投浆量稳步提升。2014年公司的浆源开拓取得进展,获批在河南省滑县、重庆市云阳县各设立一家单采血浆站,目前公司共有16个单采血浆站(云阳浆站在建),公司4月24日公告:4月24日,重庆市同意重庆子公司在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县设立单采血浆站分站,六家分站建成并通过验收后,将有力缓解公司原料不足的局面,提高公司盈利能力。15年浆量提升是主题,我们预计公司采浆量同比20%以上增长,有达到700吨的潜力。同时,我们预计药品价格放开政策近期出台,血制品供需紧张,公司有望大幅受益于血制品价格提升。

    疫苗业务板块:疫苗业务收入1.6亿元,同比增2.71%。公司的流感病毒裂解疫苗接受了世界卫生组织专家的现场检查,正在等待世界卫生组织的最终结果;2014年5月公司向世界卫生组织递交了ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的WHO预认证申请。冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、吸附无细胞百白破联合疫苗、H7N9流感疫苗取得药物临床试验批件,冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗申报临床研究并被受理。

    单抗生物类似物研发积极推进:阿达木单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和曲妥珠四个单抗生物类似物完成临床前研发,向国家食品药品监督管理总局递交了临床研究申请并被受理。同时积极推进帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗的研发工作,以公司的研发品种。

    维持“审慎推荐-A”投资评级:公司为为国内血制品龙头企业,坐拥河南、重庆血浆资源优势,预计15年血制品量价齐升,布局“血制品+疫苗+单抗”大生物药产业链,同时有外延预期。预计15-17年EPS1.28、1.57、1.84元,PE41、34、29倍,维持“审慎推荐-A”投资评级

    风险提示:浆量低于预期、提价低于预期。