武钢股份:盈利向好、估值提升

年报概要:武钢股份公布 2014 年报,全年公司共实现销售收入994 亿元,同比下降2%;归属上市公司股东净利润12.6 亿元,同比增长124%;折合EPS 0.125 元,四个季度 EPS 分别为0.02 元、 0.02元、0.03 元、 0.05 元;n 吨钢数据:全年生产铁1951 万吨、钢1989 万吨、材1857 万吨,销售钢材1976 万吨,同比下降4.8%。

    结合年报数据折算吨钢售价3923 元/吨,吨钢成本3646 元/吨,吨钢毛利278 元/吨,同比分别变化-109元/吨、-164 元/吨和55 元/吨;n 一季报概要:同时公司公布2015 年一季报,Q1 公司共实现销售收入176 亿元,同比下降31%;归属上市公司股东净利润4.6 亿元,同比增长75%;折合EPS 0.045 元;n 业绩分析:公司全年业绩表现优秀,14 年吨钢净利润已经超过11 年水平。14 年钢铁行业产能投放出现中周期拐点,新增产能少叠加产能退出增多导致今年冶炼产能有望实现负增长,尽管下游需求萎靡,但供给端改善幅度更大,因此存量产能开工率上行、盈利回升。其中板材产品因为供给端调整时间更长,盈利恢复力度相对更大。武钢板材产品占比相对较高,所处细分行业环境更为有利。此外取向硅钢在四季度开始快速提价,也对14 年业绩形成一定贡献。2015 年一季度受行业淡季影响,普通冷热轧产品行业平均吨毛利出现明显下滑,但公司毛利率与利润不降反升,与取向硅钢继续大幅提价有关。公司取向硅钢出厂价1 月份上调1500-1700 元/吨,2 月份再提300-600 元/吨,对一季度业绩形成有力支撑;n 取向硅钢价格持续强势:2 月份我们专门发布取向硅钢研究报告,认为来自印度等海外地区电力基建需求叠加国内特高压建设期可能已改变取向硅钢供需格局,取向硅钢在中期内保持产能短缺环境的条件具备,价格强势有望延续。该逻辑持续得到印证,4 月份武钢取向硅钢出厂价再度大幅上调300-1200 元/吨,将成为公司15 年业绩亮点。详细逻辑及数据请见报告《取向硅钢思考及启发》;n 资产置换完成:公司以其持有的鄂钢77.60%股权与武汉集团持有的武钢国贸100%股权进行置换,该交易已经完成。鄂钢是在 2011 年通过配股方式注入上市公司,原计划通过鄂钢完善公司产品种类,提升竞争力及抗风险力。但由于市场供求变化等原因导致鄂钢盈利不佳,2011 年和2012 年均亏损较多,2013年、2014 上半年虽然扭亏为盈,但利润仅分别维持在0.03 亿元、0.06 亿元的微利水平。拟置入的武钢国贸近年历史盈利情况相对较优,2013 年、2014 年上半年分别盈利1.47 亿元、1.49 亿元,因此资产置换可能对公司短期盈利有直接提升作用。此外置入武钢国贸将助力上市公司产业链延伸及业务协同,提升效率降低成本,减少关联交易,对提升公司竞争力有积极影响;n 投资建议:一季度为钢铁消费淡季叠加经济谷底导致行业盈利疲弱,但二三季度经济有望逐步筑底回升,配合有利的钢铁供给收缩周期,公司产品整体盈利存在回升预期;此外取向硅钢价格持续大涨,将为公司贡献可观业绩增量。业绩回升预期配合国企改革、央企整合东风,公司估值有望持续提升,维持“买入”评级。