民生银行业绩快报点评:非息提升收入,不良继续暴露

结论与建议:

    事件:民生银行发布一季报,Q1净利润同比增长5.5%至133.8亿元,基本符合预期。民生银行2015Q1实现营收360.3亿元,YOY增15.4%,实现净利润133.8亿元,YOY增5.5%,业绩增速与2014年基本一致,符合预期。公司Q1拨备前利润增长17.3%,好于预期,单季度仍然维持了较高的拨备支出。

    短期内央行的降息对息差産生了一定的负面影响,不过我们也看好降息等稳增长政策对宏观经济的改善,进而传导到银行资産端;幷且考虑到公司前期公布了员工持股计划草案,待今年管理层变动厘清後後仍有一定的投资机会。目前公司A/H股价分别交易于1.30X、1.1X 2015年PB,估值较低,维持买入评级。

    非息收入高增长,拨备前利润好于预期:公司15Q1实现营收360.3亿元,YOY增15.4%,营收仍保持不错的表现,源于非息表现出色,Q1手续费净收入同比增38.0%至120.3亿元,主要来自于银行卡、托管及代理业务的贡献;Q1实现净利润133.8亿元,YOY增5.5%,业绩增速与2014年基本一致,利润增速低于营收主要由于单季度仍然维持了较高的拨备支出,Q1拨备前利润增长17.3%,好于预期。

    息差下行,生息规模帄稳:从利息收入端来看,受到去年底以来两次降息(含一次非对称降息)的影响,银行端息差的确受到影响,我们测算Q1息差2.46%,环比下滑25BP;另一方面公司生息资産环比基本持帄,在贷款环比增4.0%的背景下,公司继续调降买入返售等高收益的非标资産,这可能也是息差收窄的原因之一;上述原因综合导致Q1利息净收入同比增9.2%,较去年下滑1.7个百分点。

    不良继续暴露:从资産质量来看,公司Q1末不良贷款余额230.36亿元,环比增20亿元;不良贷款率1.22%,环比增5BP,拨备覆盖率略降2个百分点180.58%。不良暴露的同时公司继续保持较大的拨备力度,Q1信用成本1.41%,高于不良生成水帄,拨备覆盖率爲181%,环比基本持帄,拨贷比较年初上升8bp至2.20%。 未来拨备计提力度仍取决于资産质量的走势。

    展望未来:短期内降息对银行息差端産生了一定的负面影响,不过我们也看好降息等稳增长政策对宏观经济的改善,进而反馈到银行资産质量端;幷且目前整个银行业拨备相对充足,2014年末拨备覆盖率约232%,仍有较大的利润调节空间,因此我们判断2015年银行端的利润增速仍将相对帄稳。

    盈利预测与投资建议:公司去年末以来经历了安邦入股以及行长辞职等事件波折,目前已基本帄息,考虑到公司前期公布了员工持股计划草案,待今年管理层变动厘清後後仍有一定的投资机会,暂维持公司2015/2016年8%/5%的盈利增速预测,约爲480、503亿元,目前A股价对应2015年PE约爲7.6 X, PB约爲1.30X,H股PB仅1.1倍,估值较低,维持A/H均“买入”的投资评级

    风险提示:资本补充进展不顺利;利率市场化进程超预期