贵州茅台14年报及15年1季报点评:业绩底部探明,品牌壁垒可保长期增长
报告关键要素:
公司高端白酒第一品牌的地位难以撼动,消费升级的大趋势下仍有稳步增长的动力,业绩底部基本探明,目前的估值优势十分明显。预计公司15年、16年EPS分别为14.79元、16.26元,对应4月21日收盘价257.43元的PE为17倍、16倍,维持对公司的“买入”评级。
事件:
公司发布14年年报及15年1季报。14年营业收入315.74亿,同比增长2.11%;归属于上市公司股东的净利润153.50亿亿,同比增长1.41%;EPS13.44元/股。15年1季度营业收入85.44亿,同比增长14.69%;归属于上市公司股东的净利润43.65亿,同比增长17.99%;EPS3.82元/股。
点评:
收入增速逐季回升,业绩底部基本确立。公司14年收入增长2.1%,其中1-4季度单季的同比增速分别为5.80%、0.89%、-3.91%、10.76%,3季度为增长的低点,4季度有明显回升,15年1季度增速继续上升至14.7%,业绩底部基本确立。预收账款14年末较14年初增长148.48%,15年1季度末同比增长72%,较14年末增长88%,14年销售收现率106%,15年1季度销售收现率120%,显示公司报表收入较为扎实。
毛利率保持稳定,15年压力不大。14年茅台酒毛利率93.67%,同比下降0.91个百分点,系列酒毛利率57.20%,同比下降9.59个百分点。但由于茅台酒收入维持5%的正增长,系列酒收入大幅下滑50%,高毛利的产品占比上升,14年公司整体毛利率仅较13年下降0.3个百分点,为92.6%。15年1季度公司毛利率有所提升至93.2%。目前茅台酒终端市场较为稳定,春节较旺的销售情况也显示目前价位具备消费承接力,预计今年价格下调压力的不大。
腰部酱香酒市场有望成为新的增长点。公司以“做强茅台酒、做大系列酒”为战略定位,在保持高端白酒优势地位的同时,进行下属子、副品牌的有机整合与升级。公司的目标是至少打造两个系列酒品牌成为全国化中高端品牌,成为公司主要的业绩增长点,实现中低端市场的有效扩张,确保公司在酱香酒市场的绝对领先。目前我国酱香酒市场占比较小,13年产量在白酒总产量中的占比仅3.5%,收入在白酒行业总收入中的占比仅8%,且市场呈现倒金塔格局,高端酒占比重更大,中端与低端缺乏全国性的强势品牌。由于茅台酒长期对中高端消费人群的口感培育,酱香酒口味具备全国化的基础,而酱香酒相对健康的特性也为越来越多的消费者认知,中端与低端酱香酒市场有望成为未来快速增长的白酒细分市场。公司今年以“赖茅”品牌推出系列新品,市场表现值得期待。
投资建议:公司高端白酒第一品牌的地位难以撼动,消费升级的大趋势下仍有稳步增长的动力,业绩底部基本探明,目前的估值优势十分明显。预计公司15年、16年EPS分别为14.79元、16.26元,对应4月21日收盘价257.43元的PE为17倍、16倍,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:1、食品安全风险;2、终端需求大幅回落。