华兰生物:对全年业绩增速充满信心,静待血制品提价

投资要点

    事件:华兰生物公布2015年1季报,我们参加公司股东会

    点评:

    1季度短期波动不代表全年情况。公司1季度收入同比增长7%,扣非净利润同比下降9.9%,我们判断主要原因是:1、只有1个季度的数据,容易受到中检所批签发数据拖延的影响,不能代表全年情况;2、药品最高零售价可能在7月1日放开,血制品有望提价,因此短期有惜售;3、公司致力于提高采浆量,去年人均营养费已经上调,因此1季度毛利率同比下降8.3个百分点。

    我们对今年业绩非常有信心。1)营养费上调以及对献浆员的各种优惠已经显现非常良好的效果,今年各个浆站采浆量有望实现20%~30%的增长,远远高于其他血制品公司老浆站的增速。去年采浆量560吨,今年有望达到700吨,预期增速达到25%。鉴于血液制品供不应求的现状,采浆量与投浆量及收入直接挂钩,我们认为血液制品部分将为公司内生业绩带来至少25%左右的增速;2)血制品下半年有望提价,我们在20150414深度报告《血制品行业增速加快具有三大趋势,看好华兰生物、博雅生物》中,已经测算,提价至少给公司净利润带来30%的提升,而且还有超预期的可能(我们对各个产品提价幅度的预测较为保守)。3)流感疫苗今年上半年有望获得WHO预认证,四价流脑疫苗明年也有望获得预认证。我们判断短期可能以联合国采购为主,未来有望进入规范市场,疫苗业务从今年开始将逐步贡献较多利润;

    第2季度快速增长。公司预告中报净利润同比增长0%~10%,意味着2015Q2单季度净利润同比增长高达22%~48%。

    风险提示:血制品提价幅度低于预期;浆站管理风险。

    维持“强烈推荐”评级。不考虑提价情况下,我们测算2015~2016EPS分别是1.17/1.38元,提价后EPS分别为1.52/1.79元(考虑到提价是永久性的,所以2015年按全年血液制品都有提价贡献测算),提升幅度30%,按提价后的EPS,15PE仅28倍,估值不高,我们判断,由于提价后静丙市场容量将扩大,血液制品估值还将提升,维持“强烈推荐”评级。股东大会纪要见正文。