利德曼:德赛并表,业绩稳步增长

15 年一季报业绩基本符合预期.

    2015 年一季度的公司营业收入1.46 亿元,同比增长91.35%。营业利润2,185万元,同比增长50.9%。归属上市公司普通股股东净利润1,490 万元,同比增长20.87%。EPS 为0.10 元,基本符合我们预期。

    公司业务稳步增长.

    一季度德赛系统与德赛产品合计贡献销售收入6,139 万元。若排除德赛等子公司并表的影响,原有母公司销售收入8,460 万元,同比增长14.4%,与IVD 行业平均增速持平。公司与德赛具有很强的渠道协同效应。德赛拥有300 多家经销商组成的全国性销售网络,其中一半客户为大型三甲医院,是公司现有销售网络的良好补充。公司与德赛不断深化整合过程中,双方均可以利用对方的客户资源销售自己的产品,进一步扩大整体的销售规模。

    短期毛利率下降不改长期趋势.

    一季度公司毛利率49.8%,相比去年同期下降了14.6 个百分点。这是由于毛利较低的仪器业务销售占比从去年同期的不足4%提高到今年一季度的20.4%所致。仪器与试剂的捆绑销售是国内外IVD 企业的成功经验。购买了仪器的客户在采购配套诊断试剂时黏性很高。为此,一季度大量的仪器销售将在未来带动毛利率较高的诊断试剂产品销售,从而拉动整体毛利率的回升。仪器试剂一体化战略不仅为公司构筑了很高的竞争壁垒,还为公司未来迅猛发展提供了根基。

    风险提示.

    德赛整合进度不达预期;新产品研发和注册风险; 维持“买入”评级.

    我们预测公司15-17 年的净利润为1.53 亿元、1.81 亿元、2.03 亿元。对应的EPS 分别为0.97 元、1.15 元和1.29 元。考虑到公司化学发光产品销售带来的业绩弹性,收购德赛中国产生的协同效应和未来进一步外延式发展的预期,我们给予公司15 年EPS 55 倍估值,对应合理估值53.4 元,维持“买入”评级。