券商行业点评:健康监管

监管控制。4月17日(上周五),证监会发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》,其中有三点值得特别关注:1)融券标的扩容至1100只2)不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动3)进一步强化双融业务的合规管理。与此同时,公募基金被允许参与融资融券、转融通证券出借等业务;再加上上证50和中证500股指期货,市场担心A股增量资金入市是否会受到抑制。

    对券商营收贡献影响甚微。我们认为相关政策对券商现有业务发展影响不大。证监会早在2月3日已经发文禁止券商代销伞形信托。券商只从场外业务和伞形信托业务中收取咨询佣金收入。在我们2月13日的深度报告《杠杆成长继续》中提示过,我们认为目前市场伞形信托的规模约为人民币3000亿元,远小于融资融券业务目前的人民币1.75万亿元(截至4月16日数据)。

    融资融券仍然是主要的业绩贡献业务。监管层的态度主要旨在风险控制,而不是为市场“降温”。自2015年初至4月中旬,融资融券余额从人民币1万亿快速增长至人民币1.75万亿,甚至在年初证监会发文处罚券商融资融券业务后也没减速。这说明了投资者对于融资融券业务的热情。为了满足日益增长的业务需求,我们看到自2014年底开始海通,中信和银河纷纷宣布H股增发,约80%的增发款计划用于融资融券业务的发展。

    融券业务瓶颈有望突破。随着2014年7月下旬大盘的快速上涨,融资余额爆发式增长,截至2015年4月16日,融资余额已达1.75万亿元,融资余额占A股流通市值的比例也已超过美国、日本和台湾等成熟市场,融资杠杆不断放大。与此形成鲜明对比的是,A股融券余额始终难以获得突破式增长,截止4月16日,融券余额仅有86.98亿元,占融资融券总规模的0.5%,相比成熟市场接近或超过10%的占比明显偏低。

    维持超配评级。我们认为监管层的表态只能看作短期波动的风险。我们仍然继续看好H股券商:强劲的业绩展望,《证券法》修改有望带来IPO注册制的最终落地以及持续宽松的货币市场政策均鼓励更多的直接融资,从而带动股票市场的流动性。