贵州茅台:一季报业绩超预期,提高盈利预测及目标价

一季度业绩超预期

    14年,公司收入、净利润和现金回款分别同比增长3.7%、1.4%和0.5%,EPS为13.44元,其中,四季度单季度收入、净利润和现金回款分别同比增长10.8%、14.5%和3.5%,略高于市场预期。15年一季度,公司收入、净利润和现金回款分别同比增长15.5%、18.0%和41.7%,也超市场和我们预期。分配方案:每10股送1股,现金红利43.74元,分红收益率1.87%。

    茅台旺季销售继续超预期

    综合四季度和一季度,茅台在14-15年旺季(4Q14+1Q15)收入、净利润和现金回款分别同比增长12.9%、16.2%和18.7%。一季度末,公司预收账款较14年底回升13.2亿,旺季销售继续超预期。其中我们预计:1)飞天茅台销量同比增长15%左右,渠道库存明显减少,终端实际消化量同比增长20%以上;2)年份酒销量恢复性增长8%左右;3)系列酒销量略有增长,预计二季度赖茅上市以后,增速会有所加快。

    预计茅台的市占率将进一步上升

    我们认为,名白酒品牌脉冲式增长在春节期间较明显,品牌白酒增长都要快于非品牌白酒。看未来,随着白酒行业弱复苏,品牌白酒市占率有望逐步提高,茅台作为品牌力最强的白酒企业,在高端白酒中市占率有望进一步提升。

    估值:维持“买入”评级,目标310元(原220元)

    我们上调15年飞天茅台、年份酒和系列酒销量增速假设,预计15-17年EPS为14.72/15.47/16.30元(原13.09/13.71/14.38元)。我们看好公司在高端白酒的市占率进一步上升,以及新开发系列酒的前景,上调长期收入增速假设,基于瑞银VCAM工具(市场无风险利率下降,WACC从9.1%下调至8.6%)进行现金流贴现得到新目标价310元,对应15/16年PE为21/20倍。