船舶行业:南北船续南北车成央企改革焦点,持续推中国重工、广船国际、中国船舶

南北船高层对调,公司目前已澄清合并猜想;本文仅作假设性分析。

    本报告不对南北船是否会真的合并做判断。我们仅分析,假设南北船整合:整合利弊、存在的问题、可能的途径、以及可能存在的投资机会。

    系出同门;合并利于优势互补、提升国际竞争力;弊于强化军船垄断1999 年,原中国船舶工业总公司分拆为南北船。中航工业、南北车合并为央企改革先例。南北船合并有利强强联合、优势互补、化解产能过剩、提高国际竞争力、护航“一带一路”;不利于军船竞争、强化军船垄断。

    南北船:假设整合,其规模、未来业绩弹性、时间跨度大于南北车。

    南北船集团资产规模是南北车的2 倍以上,南北船假设整合,最终的船舶巨头规模可能超过中国中车。南北船集团层面整合不复杂,但上市公司层面涉及军品、院所改制;集团内部、外部整合;时间跨度可能较大。

    (1)南北船有很大一部分资产涉及敏感的军品,且较大资产在于科研院所。(2)南北船主要资产还在于集团中,资产证券化率还不高。(3)南北船中,南船集团还面临集团内部整合的问题,广船国际可能改名“中船防务”;广船国际和中国船舶需要解决同业竞争问题,南船集团的核心军品业务江南造船、沪东中华两大核心军船企业整合去向尚不明朗。

    南北船:假设整合,其困难程度大于南北车;假设不整合也具投资价值。

    南北车整合作为央企改革的标杆,获得了国家的高度支持。自合并事项公告以来,南北车市值增长了近500%,两车目前市值合计接近10000亿元。为其它央企的改革做出了示范,增加了改革的动力。

    船舶行业形势严峻:南北船行业基本面暂时不如南北车,但未来弹性大。从整合逻辑、时机、国家支持力度、民众感受度等考虑,南北车当前整合机遇更好。南北船整合时间节奏、路径尚不明晰,整合效果存质疑。

    但南北船即使不整合,南北船集团资产化进程中也具有很好的投资价值。

    南北船整合路径探讨:不排除整船平台整合、跨军工集团整合。

    南北船假设整合,可能先完成南船内部整合:(1)江南造船、沪东中华的资产证券化;(2)广船国际和中国船舶的整合;(3)南北船整合,实力更强的北船可能成为最终整合平台。同时也不排除南北船直接进行整合的可能性:如果直接进行整合,我们判断中国重工可能成为最终整合平台。

    不完全排除跨军种、跨军工集团整合的可能性。北船董事长在中航工业、兵器集团、中船集团均有履历,三军武器装备一体化是发展趋势。

    建议加大组合配置,重点推荐中国重工、广船国际、中国船舶。

    假设南北船整合,我们认为南北船下属6 家上市公司均面临较好的投资机会。其中中国重工为北船核心平台确定性高,广船国际和中国船舶弹性较大,*ST 钢构、风帆股份、乐普医疗这3 家小市值公司弹性可能更大。

    风险提示:改革慢于预期,南北车合并具不确定性,业绩复苏低于预期