航运行业深度报告(三)国企改革-油轮:期待VLCC行业深度重组,做大做强中国能源运输船队

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张亮 日期:2015-04-22

国企改革正式启动 油运央企迎来资产整合机遇。

    2014 年国务院出台了《促进海运业健康发展的若干意见》,属于国家级航运业发展规划。同时,十八大四中全会提出深化国企改革,提升国有企业竞争力,并鼓励行业兼并重组做大做强,真正实现国货国运。航运竞争力与我国大货主在国际市场地位相匹配,达成战略联盟。

    VLCC 市场集中度在不断提升,组建VLCC 国家队具有一定的必要性。

    VLCC 行业的并购和扩建热潮已然开启,以伊朗,沙特为首的国家石油运输公司不断壮大;伊朗国家石油公司NIOC 自2011 年开始计划新增22 条VLCC,沙特阿拉伯国家航运公司Bahri 与沙特阿拉伯国家石油公司SaudiAramco 旗下航运企业vea 的并购项目已于2014 年完结。

    中国已是全球原油进口量最大的国家,2014 年VLCC SPOT 市场中石化份额占比高达28.4%%,中石油占比约8%,中国公司合计份额约40%!但与“两桶油”大货主体量相比,中国国家级VLCC 运输船队规模上或实际承运量上不能匹配,即“有大货主,无大船队”。在国企改革背景下,油运央企有望通过业务重构实现产业整合:VLCC 产业整合的历史机遇:(1)中国原油进口量持续增大,能源运输、仓储等需求日益提升;(2)国家层面、船东和石油企业三方均有“大船队”需求:国家政策引导动力——国家能源安全考虑,提升国有航运企业的竞争力。航运企业整合动力——加强抵御风险能力,提高经营效率和收益。原油进口企业——与第三方物流企业在原油运输、仓储等全供应链开展战略合作,提升供应链的稳定性。

    招商轮船或成为VLCC 整合平台。

    (1)招商局轮船控股子公司ChinaVLCC 目前拥有中国最大的VLCC 船队,预计2017 年公司将有43 艘VLCC,已经初步具备规模性。

    (2)招商轮船油轮经营能力卓越。招商轮船旗下的专业油轮管理公司“海宏轮船”历史悠久,管理经验丰富。

    最近几年,招商轮船旗下VLCC 船队运费与Frontine 旗鼓相当,营运毛利在国内处于领先水平。

    (3)招商轮船与中石化股权关联度较高,合作日益紧密。以招轮为平台整合VLCC 更有利于大油轮船队与大石油公司战略合作,双方可以就中国进口原油全产业链开展合作,包括海外仓储、运输、原油贸易、原油投融资业务。

    风险提示:VLCC 产业整合进程存在较大不确定性,油轮市场运价表现低于预期

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