中航机电:航空产品占据主导地位,并购进入航空维修业务
事件:
公司发布2014年年报,期内实现营业收入75.6亿元,同比增长12.37%,归母净利润3.82亿元,同比下降8.76%;EPS0.53元,同比下降8.62%,拟10送3派0.60 元(含税)。2015Q1,实现营业收入11.25亿元,同比下降8.86%,归母净利润-0.72亿元,同比-191.63%;公司预测2015年H1归母净利润为100~2,000万元,同比下降-99.54%~-89.03%。
评论:
1、航空产品继续占据主导,预计全年交付平稳增长
公司主营业务包括航空产品、非航空产品、现代服务业及其它。2014年航空产品收入38.54亿元,同比增长8.06%,占主营收入的50.97%,毛利率达到了31.96%,下降3.04%,实现毛利12.99亿元,占比74.79%;航空机电产业是集知识密集、技术密集和资本密集为一体的高技术、高附加值的战略性产业,公司在此高壁垒领域占据主导地位。航空机电产品对五代机发展至关重要,预计后续国家将加大投入,公司将继续巩固优势地位获得稳步增长。
期内军用航空产品保证了多个型号科研批产任务完成和推进,全面推进“机电振兴计划”落地。与中航工业基础院签订战略合作协议,推动航空机电系统技术和产品的跨越式发展。民用航空机电产品完成了C919项目电源系统、高升力系统等多个年度研制任务。与UTAS组建的电源合资公司交付首批产品,成为蛟龙600系统级产品供应商。
公司公告,预计2015年上半年公司归母净利润将将下降99.54%~89.03%,主因是下游产品配套滞后,导致公司产品没有达到交付状态,无法确认实际收入,预计全年收入能够实现。
2、外延式扩张整合完毕,航空维修业务带来新增长点
公司收购了厦门汉胜秦岭宇航有限公司65%股权,一季度已完成资产交割。汉胜秦岭是美国汉胜公司在中国大陆发电机产品的唯一OEM产品的维修商,此优势有利于公司拓展B737/B767/B757/B777以及A320等民用飞机发电机系统产品的维修和大修业务。民航局预计,飞机维修业将在2015年迎来高峰,我国飞机维修行业产值将达到450亿元人民币。我们认为,随着商业民航飞机保有量不断增加,公司航空维修业务将稳定增长,成为新的业绩增长点。
3、非航空民品产业快速增长,军民融合协同发展
2014年公司非航空民品收入为32.35亿元,同比增长16.2%,占主营业务收入的43.53%。其中汽车制造业收入为16.34亿元,同比增长37.94%,毛利率为15.08%,同比下降0.53%,实现毛利2.46亿元,占比14.19%;其他制造业收入为16.02亿元,毛利率为11.39%,同比下降1.13%,实现毛利1.82亿元,占比10.51%。未来公司将进一步优化非航空产业结构和产品结构,提高产品附加值,抓住汽车行业整体增长的机会,进一步开发国内六大汽车集团等主流客户,拓展汽车零部件产业市场份额。
4、财务费用增加影响业绩,2015年将出现好转
公司2014年销售费用、管理费用和财务费用分别增长18.11%、3.65%和33.90%,2014年度期间费用率18.07%,同比下降0.36%。公司期内财务费用大幅增长的原因是,2014年3月公司发行7.5亿公司债券,使年底平均有息负债规模达到50.77亿元,平均有息负债成本为5.83%,同比增加0.81%,有息负债规模的增长导致财务费用增加3,386.74万元,有息负债成本的增加导致财务费用增加4,103.18万元。
公司已于2014年11月26日发布预案,拟募集26亿资金补充流动资金。发行后将使公司2015年财务费用大幅下降。公司资本实力提升后,还有利于推进新产品的研发,并可通过外延式扩张,进一步扩大市场占有率、提高盈利水平。
5、外延式扩张加速,看好优质资产带来业绩高速增长
公司大股东机电系统公司2014年营业收入437亿元,利润总额13.03亿元,同比明显增长。公司作为中航工业机电系统上市平台,系统内优质资产整合注入的步伐将加快。2014年11月,公司已公告拟以自有资金向大股东及其关联方收购五家目标公司;随着国企改革加速推进,利好政策近期陆续推出,我们预计大股东体内机电板块最优质资产609、610两个研究所注入上市公司的概率将增大。此外,大股东机电系统公司积极进行海外并购,通过收购具有先进的军民两用技术的企业,打造军民融合发展国际化平台,将提升公司非航业务规模和水平。
6、业绩预测
我们预计公司2015-2017年EPS为0.76、1.01、1.29元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:军用航空机电产品受下游影响交付节点不确定的风险。