航运行业深度报告(二)国企改革专题-集运:集运央企或可通过业务重组提升国际竞争力

核心观点:

    龙头马士基:规模效应带来服务与成本管控优势

    2013年,行业龙头马士基在其他集运企业纷纷亏损的情况下一枝独秀,取得了15亿美元的好成绩,其运营理念对于我国集运行业的改革有着指向性的作用。马士基的高盈利来自于其有效的成本管控和优秀服务带来的运价溢价。然而,服务与成本端优势的建立离不开公司的规模效应。

    马士基二十年来通过多次并购始终保持着行业规模第一,手握丰富的船只、航线以及码头港口资源,是公司“天天马士基”的运营模式得以实施的基础。同时,通过船只大型化的战略进一步强化规模效应,有效降低了单位运输成本,提升行业门槛,为公司业务创造了更大的利润空间。

    马士基的成功充分说明了在集运行业“没有规模是万万不行的”这一道理。借助规模效应降低成本,提升服务质量也是我国集运企业未来的努力方向。

    经营压力+国改深水区,集运央企或通过并购提升效益

    航运业近几年的亏损,本就积累了充分的改革理由。恰逢国改进行时,行业作为国改深水区,有着强烈的改革预期。结合之前对龙头马士基规模效应的分析,我们认为集运央企进行产业整合是现阶段改革的大概率事件。

    集运央企产业重组有机会从三方面提升绩效:

    1)寡头收益:假设中海集运与中远合并,运力规模将达到马士基的一半,运力将达到全球第3、4的水平。双方的船只、航线资源共享后,规模效应会有明显提升,有助于提升公司的揽货能力与议价能力。

    2)协同效应:中远擅长外贸业务,而中海擅长内贸业务。两者的结合有望形成明确高效的干线与支线分工体系,在降低公司运营成本的同时提升公司的服务质量。多元的业务也将增强公司的企业抗风险能力

    3)降低内耗,提升国际竞争力:集运业现在处于供过于求的状态,重组有利于老旧运力退出,降低单位运输成本,提升企业船队综合实力。

    集运业即将迎来供需拐点,央企改革有望快速进入收获期

    集运行业供给增速长期低位,而全球经济复苏,我国也从出口型国家转型消费型国家,集运行业有需求超预期的可能性。央企改革有望有望快速进入收获期。

    我们看好集运央企中海集运、中国远洋。

    风险提示:业务重组进程低于预期;油价快速回升带来经营恶化