复星医药:定增58亿助力公司发展,继续看好公司外延扩张

公司公告:非公开发行A 股股票预案:发行价格为23.50 元/股,不超过2.4681亿股,发行对象以现金认购本次发行的股票。本次发行的股票自发行结束之日起36 个月内不得转让。本次拟募集资金不超过58 亿元,扣除发行费用后的募集资金净额中的36 亿元用于偿还带息债务,剩余募集资金将用于补充流动资金。此次定增有利于改善资本结构,降低流动性风险,减少利息支出,降低财务费用。

    有利于公司持续优化与整合医药产业链资源,加强创新体系和产品营销体系建设,积极推动产业国际化的落地,强化公司核心竞争能力。

    发行对象高价参与且锁定3 年,看好公司未来发展。本次发行不超过2.4681亿股,发行对象为中国人寿、招商财富、泰康资管、中信建投基金、汇添富、安徽铁建、中融鼎新和亿利资源,发行价格为23.50 元/股且锁定3 年,表明对公司未来发展的信心。按本次发行数量上限计算,本次发行完成后,复星集团持有本公司35.99%的股份,仍为本公司控股股东;郭广昌先生间接持有本公司35.99%的股份,仍为本公司实际控制人。

    此次定增有利于改善资本结构,降低财务费用。公司外延式扩张导致资产负债率显著上升,2014 年,先后签约受让黄河药业51%的股权、锦州奥鸿23%的股权、苏州二叶制药65%的股权,参与Chindex International,Inc.私有化。

    相关财务费用及利息支出金额也总体呈现上升趋势。2012 年至2014年,财务费用中利息支出金额分别为3.71 亿元、3.50 亿元和4.15 亿元。通过本次非公开发行募集资金偿还相关中期票据及短期融资等带息债务,将有效降低集团资产负债率(按照2014 年末本集团资产负债情况静态测试,资产负债率将从45.94%下降到33.66%),进一步改善资本结构,缓解现金流压力,提高公司持续发展能力,有效减少利息支出,降低财务费用。

    医药工业稳健增长。医药工业14 年营业收入73.4 亿元,同比增11.43%。

    14 年共有17 个制剂单品或系列销售过亿元,西黄胶囊和复方芦荟胶囊等产品为首次过亿,奥德金、阿托莫兰系列等产品销售额均超过人民币5 亿元。

    心血管系统疾病治疗领域核心产品销售收入同比增长25.24%、代谢及消化系统疾病治疗领域核心产品销售收入同比增长17.39%、抗感染疾病治疗领域核心产品销售收入同比增长30.37%。新产品中,心血管系统疾病治疗领域的优帝尔(前列地尔干乳)和代谢治疗领域的优立通(非布司他片)的销售快速增长。锦州奥鸿收入9.18 亿元,净利4.84 亿元,与去年基本持平。重庆药友收入20.6 亿元,净利2.01 亿元,同比分别增27.6%,9.2%。江苏万邦收入18.04 亿元,净利1.71亿元,同比分别增长27.6%、39.5%。

    医学诊断与医疗器械。14年实现营业收入15亿元,同比增38.2%,剔除Alma Lasers因素,同比增长16.43%。代理业务收入4.36 亿元,同比增长33.23%。进一步加强与国际市场诊断企业的合作,投资德国miacom Diagnostics GmbH 约37%的股权以及英国Genefirst Limited约35.23%的股权。

    依托国药控股优化零售和分销资源配置。参股的国药控股14 年实现营业收入2001.31亿元,归属净利润人民币28.75亿元,同比增长19.94%、27.77%。与国药控股签订股权转让协议,对包括复星药业、复美大药房、金象大药房在内的药品分销与零售业务进行了整合、优化资源配置;此外,尝试通过与挂号网合作形式,开拓新的商业模式。

    医疗服务板块快速成长。医疗服务业务14 年收入11.86 亿元,同比增长149.66%,实现分部利润1.11 亿元,同比增长165.90%。控股的济民医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计核定床位2770 张。参与美中互利私有化项目,积极支持并推动美中互利旗下高端医疗服务领先品牌“和睦家”医院(United Family Hospital)和诊所网络的发展和布局。

    计未来在医药工业和医疗服务领域有扩张预期。“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的战略发展模式使复星成为国内最具国际化视野的医药集团之一,我们预计公司未来在医药工业和医疗服务领域有持续扩张预期。

    维持“审慎推荐-A”投资评级:预计医药工业保持稳健增长,未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破,预计15-17年EPS 1.14、1.42、1.72元,PE 22、18、14倍,维持审慎推荐-A 评级。

    风险提示:医药工业低于预期、外延扩张低于预期。